主讲教师 马润平

导 论

【教学目标】从宏观上了解《国际金融》这门课程的历史沿革及总体框架。

【教学要求】了解国际金融这门课程的历史沿革及研究的对象。

    一、国际金融学的形成与发展

    （一）国际金融学是在国际贸易理论的基础上逐步形成和发展起来的，作为国际贸易学的一部分而处于从属地位，这是因为当时的国际经济关系以商品贸易关系为主；

    （二）20世纪60年代前后，国际金融开始成为一门新兴的学科，但其研究范围尚未明确界定；

    （三）20世纪70－80年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，国际经济学应运而生，国际金融研究又从属于国际经济学；

    （四）20世纪80年代以来，经济和金融全球化、自由化、投资机构化、交易电子化等趋势的发展所引起的一系列问题，成为国际金融理论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。

    （五）尤其是20世纪90年代以来，国际金融领域的变革超过其他领域，主要涉及以下重要的理论问题：

    1、汇率理论的研究

    2、开放宏观经济学与国际政策协调的研究

    3、金融危机理论研究

    4、国际货币体系框架的研究

    5、发展中国家的金融自由化与金融深化问题的研究

    二、 全球化与国际金融学的地位

    （一）日益全球化的世界 20世纪后二十年里，全球化的趋势日益明晰。金融全球化是经济全球化的重要组成部分。
    （二）学习和研究国际金融的重要性对企业管理者而言，了解国际金融市场运作规律十分必要。一方面，国际业务在资产负债表中的地位日益增强。另一方面，企业利用国际金融市场获取流动性和风险管理手段的需要越来越迫切。 对宏观决策者而言，国际金融具有同样的重要性。作为国际资金融通的桥梁，国际金融市场可以为一国提供资金来源或是投资工具。同时，一国政府的宏观决策效率也越来越多地受到其他国际金融市场参与者的影响。

    三、 金融创新与国际金融市场
    （一）传统的国际金融市场

     简单的交易方式、有限的金融工具和较为稳定的价格。
    （二）金融创新浪潮

    各国放松金融监管的金融自由化改革以及科技进步，推动了金融创新浪潮。
    （三）金融创新与拓展的国际金融市场

     离岸市场的规模超过在岸市场。衍生证券的品种不断增多。

    四、波动性与国际金融管理
    （一）汇率波动的同时，也增大了价格决定的复杂性、波动性和传导性。
    （二）微观金融管理 微观金融主体在国际金融活动中的风险主要包括交易风险、会计风险和经济风险。对于不同种类的外汇风险有不同的管理方法。
    （三）宏观金融管理 政府对国际金融的管理主要包括：汇率管理、国际收支管理、国际储备管理、外债管理以及宏观经济政策的国际协调。

    【复习思考题】

    1、《国际金融》的演进历程怎样？

    2、《国际金融》研究的对象有哪些 

    3、试列举几个你身边的属于国际金融范畴的问题并加以简要分析。

    【参考书目】

    1、[美]迈克尔・G．哈吉米可拉齐斯等．现代货币、银行与金融市场――理论与实践[M]．上海：上海人民出版社，2003．

    2、 [美] 保罗・克鲁格曼、茅瑞斯・奥伯斯菲尔德．国际经济学[M]．北京：中国人民大学出版社，2006.

    3、 G. Gandolfo著,王小明等译. 国际经济学Ⅱ：国际货币理论与开放经济的宏观经济学[M]．北京：中国经济出版社，2001

    4、曾康霖．金融经济学[M]．成都：西南财经大学出版社，2002．

    5、胡平西等．中国金融前沿问题研究[M]．北京：中国金融出版社，2001．

    6、姜波克、杨长江著．《国际金融学》（第二版）[M]．北京：高等教育出版社，2004

    7、刘思跃 《国际金融》武汉大学出版社，2008年

    8、陈雨露 《国际金融》中国人民大学出版社，2007年

    9、何泽荣 《国际金融概论》西南财经大学出版社。1997年

    10、姜波克 《国际金融》高等教育出版社 2002年

    11、殷醒民 《国际金融》高等教育出版社，2006年

    12、Michael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,2008

    13、相关经济、金融类学术期刊

第一章  外汇与汇率

第一节   外汇

【教学目标】掌握外汇与汇率的基本原理，并能据以分析实际问题。

【教学要求】通过本章的学习，掌握外汇的概念和种类；汇率的概念、标价方法、种类，汇率的决定和影响因素、汇率变化对经济的影响；西方国家汇率决定理论；人民币汇率问题。

    一.外汇的概念

    (一) 动态定义

    外汇是国际汇兑的简称，它是指国际债权债务的清算活动，以及货币在各国间的流动。

    （二）静态的外汇概念

    1、狭义的外汇概念：以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际结算支付手段。

    特点：

    （1）必须以外国货币表示的资产

    （2）必须是在国外能够得到补偿的债权

    （3）必须是可以自由兑换为其他支付手段的外币资产

    2、广义的外汇概念：外汇是指一国拥有的一切以外币表示的资产。

    （1）IMF定义

          外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款，财政部库券，长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。

    （2）我国定义

    ①国外货币，包括铸币、钞票等

    ②外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等

    ③外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等

    ④特别提款权。

    ⑤其它外汇资金。

    二. 外汇的种类

    （一）以可否自由兑换分

    1、自由外汇：可兑换货币

    2、记帐外汇：清算外汇

    （二）以来源分

    1、贸易外汇

    2、非贸易外汇

    （三）以交割日期分

    1、即期外汇

    2、远期外汇

世界主要货币三字符货币代码及符号

    三、外汇的作用

第二节  汇率

    一、汇率的概念及标价方法

    （一）概念：汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。

    世界上有200多种货币，在了解其外汇汇率时，须先了解其标价方法

    （二）标价方法：

     直接标价法、间接标价法、美元标价法（目的：简化报价程序； 广泛比较各种货币的汇价）

.法定升值与升值、法定贬值与贬值

        法定升值（Revaluation）

        法定贬值（Devaluation）

        升值（Appreciation）

        贬值（Depreciation）

1、直接标价法（Direct Quotation System）

它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。

    除英国、美国、欧元区外，大多数国家都采用直接标价法。

    在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。

    如：

某日 USD1=CNY7.9580

次日 USD1=CNY7.9560

在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。

    例如，我国人民币市场汇率为：

    月初：USD1=CNY 7.9560

    月末：USD1=CNY 7.9580

  说明美元币值上升，人民币币值下跌。

2、间接标价法（Indirect Quotation System）

    它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。

目前美国、英国、欧元区采用

英镑长期以来采用间接标价法，对欧元采用直接标价法

美国1978年9月1日起采用间接标价法

美元对英镑、对欧元仍然沿用直接标价法

       ￡ 1＝＄1.2000

在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。

在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量减少，称为外币升值，或本币贬值。

在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。

例如，伦敦外汇市场汇率为：

    月初：GBP1=USD 1.8115

    月末：GBP1=USD 1.8010

  说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。

3、美元标价法（U.S. Dollar Quotation System）

它是指以美元为标准来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。

    例如：瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：

    USD1=CHF 5.5540

    GBP1=USD 1.8332

    USD1=CAD 1.1860

    （三）标价法中的基准货币和标价货币

    人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。

    显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，其他货币是标价货币。

    注意：如果不特别说明，一般用直接标价法。所以，正确的说法是，某种货币的贬值与升值，而不是某种汇率的贬值与升值。人民币汇率上升意味着人民币贬值。有些人本来想说“人民币贬值”，结果说成“人民币汇率下降”，实际上，用直接标价法，汇率下降，意味着人民币升值。

    法定升值与升值

    法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。

    升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

    二、汇率的分类

按汇率制定的不同方法划分：基础汇率和套算汇率

从银行买卖外汇的角度：买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率

按外汇交易的交割时间划分：即期汇率和远期汇率

按测算方法划分：名义汇率、实际汇率及有效汇率

按外汇交易中支付方式不同：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率

按外汇管制的程度：官方汇率和市场汇率

按汇率制度的不同划分：固定汇率和浮动汇率

按外汇买卖的对象不同划分：银行间汇率和商业汇率

    按汇率是否适用于不同用途划分：单一汇率、多重汇率

    （一）基本汇率与套算汇率（Cross Rate）

    标价方法不同时，同向相乘

    标价方法相同时，交叉相除

    例一：

USD1＝CNY8.2700－10
USD1＝HKD7.8000－10
HKD1＝CNY？（8.2700/7.8010－8.2710/7.8000）

    例二:

    USD1＝CNY8.2700-10

    GBP1＝USD1.7800-10

    GBP1＝CNY？

  （ 8.2700×1.7800-8.2710×1.7810）

    （二）买入汇率、卖出汇 中间汇率、现钞汇率

 买入汇率：银行从同业和客户那里买入外汇时使用的外汇。

 卖出汇率：银行向同业和客户那里卖出外汇时使用的外汇。

 中间汇率: ( 买入价＋卖出价)/2

 现钞汇率：银行从客户那里买入外币现钞价时使用的汇率。

现钞买入汇率低于外汇买入汇率

现钞卖出汇率等于外汇卖出汇率

    （三）即期汇率和远期汇率

    1、即期汇率/现汇汇率（Spot Rate）

    2、远期汇率/期汇汇率（Forward Rate）

    直接报价（日本、瑞士等）

        远期差价（掉期率报价）（英、美、德、法等）  

（1）升水（At Premium）（2）贴水（At Discount）（3）平价（At Par）

 在实务中，银行报出的远期差价用点数表述，每点万分之一。

 银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。

    直接标价法下：

远期汇率＝即期汇率＋升水（－贴水）

间接标价法下：

远期汇率＝即期汇率－升水（＋贴水）

如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？

    例如:银行报出的美元和欧元的报价为：

            USD1＝EUR0.9917-22

            一个月掉期率为34/25

            三个月掉期率为20/45

    美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？

              左低右高，往上加

              左高右低，往下减

    （四）名义汇率、实际汇率和有效汇率

    1、名义汇率和实际汇率

       实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率：

            R＝eP*/P

    (R为实际汇率，e为名义汇率)

    2、有效汇率

       是一种加权平均汇率，或称汇率指数。

    （五）电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率

    电汇汇率：以电讯方式通知付款的外汇价格。

    1、电汇汇率较高

    2、是外汇市场的基准货币

    3、各国公布的外汇汇率，一般是电汇汇率

    信汇汇率：指用信函方式通知付款的外汇汇率。

    票汇汇率：指银行买卖即期汇票的汇率。

    （六）官方汇率、市场汇率

    官方汇率：又称法定汇率，指在外汇管制比较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外汇牌价。

    市场汇率：外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率。

    （七）固定汇率、浮动汇率

    固定汇率：指汇率基本固定，并且汇率的波动被限制在一定的范围内。

    浮动汇率：根据市场供求变化而自发形成的汇率。

    （八）银行间汇率、商业汇率

    银行间汇率：也叫同业汇率，指银行与银行之间买卖外汇使用的汇率。

    商业汇率：指银行与客户之间买卖外汇所使用的汇率。

    （九）单一汇率、多种汇率

    单一汇率：一国货币对一外币指规定一个汇率，所有外汇收支全部按照此汇率计算，或一国货币对外币的即期汇率的买卖差价不超过2％。

    双重汇率：也叫复汇率，一国货币对外币的汇率因外汇的来源和用途不同而规定两种或两种以上的汇率，货币对外币的即期汇率差价超过2％。

第三节  汇率的决定与变动

    一、金本位制下汇率的决定与变动

    国际金本位制度下：

        金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金汇兑本位制。一次大战前，盛行典型的金币本位制。

        特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换；金币作为世界货币自由输出入。各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量Gold Content, 两国货币间的比价以含金量来折算。

铸币平价(Mint Par)

两国本位币的含金量之比即为铸币平价。

ü1英镑铸币的含金量为113.0016格令

ü1美元铸币含金量为23.22格令

ü铸币平价为113.0016÷23.22=4.8665，即1英镑约折合4.8665美元。

黄金输送点(Gold Transport Points)

外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费

    二、纸币流通制度下汇率的决定与变动

    1、布雷顿森林体系下：金平价+1%

    2、1973年以后：购买力平价、外汇供求

    纸币所代表的价值量（纸币的购买力）是决定汇率的基础。发行纸币的物质准备，可以是黄金或其他。

    3、影响汇率变动的主要因素

    直接因素:国际收支差额

    深层因素：通货膨胀差异 经济增长差异、利率差异 中央银行的干预 心理预期 外汇投机 综合分析、全面考察

    （1）国际收支差额

国际收支逆差――外汇收入小于外汇支出――外汇市场外汇供不应求――外汇升值本币贬值

国际收支顺差――外汇收入大于外汇支出――外汇市场外汇供大于求――外汇贬值本币升值

    （2）通货膨胀差异

通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，该国货币汇率要贬值。

通货膨胀差异通过贸易收支影响汇率变化：

       一国高通胀率会加大商品生产的成本，削弱该国商品国际竞争力，进而出口减少，同时刺激进口。BOP逆差导致本币贬值。

    通货膨胀差异通过资本项目影响汇率变化：

       一方面由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。另一方面导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致BOP逆差，造成本币贬值。

    （3）经济增长差异

    从经常项目看：

    一方面经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国民收入增加，因而增加了进口需求，进而增加外汇需求，导致外币升值本币贬值。

    另一方面经济增长率的提高伴随着劳动生产力的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使本国货币升值。

    上述两方面的作用之和决定了经济增长差异对汇率的影响的结果。

    从资本项目看：

      一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入。促进本币升值。

    （4）利率差异

        一国利率水平相对于外国利率水平，因而吸引投资者，导致资金流入，对本币的需求增加，导致本币升值，外币贬值。

    （5）中央银行的干预

     如固定汇率、浮动汇率的制定。

    （6）心理预期

      一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；

      另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期。

第四节  汇率变化的经济影响

    一、货币升值与贬值

    1、法定升值与法定贬值

    2、市场机制下的升值与贬值

    3、计算

    二、汇率变化的经济影响、

    1、对国际收支影响

    （1）对贸易收支影响：满足马歇尔－勒纳条件后，一国的货币贬值才能起到促进出口、抑制进口的作用，从而改善国际收支。

    （2）对服务贸易收支影响：贬值利于改善该项目。

    （3）对资本项目差额影响：实际的市场汇率与人们预期的市场汇率不相等时，造成国际资本的流动。

    2、对国内经济的影响

    （1）对国内物价水平的影响：

    本币贬值，一方面导致进口的商品价格上涨，另一方面由于出口的商品需求增长，导致出口商品的价格上涨。

    （2）对国民收入、就业和资源配置的影响：

    本币贬值，利于出口限制进口，限制的生产资源转向出口产业，进口替代产业，促使国民收入增加，就业增加。由此改变国内生产结构。

    （3）对微观经济活动影响

对进出口商来说

对债权债务人来说

    3、对世界经济的影响

汇率变动被视为一种国际竞争与扩张的手段。

货币贬值可以达到扩大对外销售的目的；

货币高估可以实现对外掠夺的目的；

因此汇率的频繁波动可以加大发达国家与发展中国家的矛盾。

第五节  汇率决定理论

    一、国际借贷说：由英国经济学家戈逊提出，国际金本位制下，汇率取决于国际资本流动，国际资本流动源于国际借贷

    二、购买力平价说：

    （一）购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想

        1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。

    （二） 一价定律（one price rule）

    1.一价定律前提：   

    （1）位于不同地区的该商品同质；

    （2）该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性

    2.结论：

     一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价          格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。

    如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。

    3.开放经济下的一价定律

开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；

进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；

跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；

如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：Pi＝e Pi*

    (三) 绝对购买力平价

    1．前提

 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；

 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。

    2．基本形式

            两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：

                P＝e P*

            变形后：    e=P/P*

    3．含义

    意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。

    现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。

    （四） 相对购买力平价

    1．假定的放松

    交易成本存在；

        各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：

    2．相对购买力平价的一般形式

    对上式求导，推出变动率的关系：

    3.相对购买力平价的其他形式

S(t+1)=s(t)[(1+π)/1+π*]    (1)

=[s(t+1)-s(t)]/s(t)        (2)

将（1）代入（2）推出

=（π-π*）/（1+π*）

  =π-π*

    （五） 对购买力平价理论的检验

    购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。

原因大致是：购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。

    1、物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；

    2、商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；

    3、计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。

 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。

 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。   

  实证研究的一般结论是：

    （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高   度的相关性，实际汇率变动幅度很大；

    （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立；

    （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大；

    （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；

    （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。

    (六) 对购买力平价理论的分析和评价

 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。

 购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为：

    1、它是从货币的基本功能（具有购买力）角 度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理  解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；

    2、购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；

    3、购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。

 许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。

 购买力平价存在一些缺陷：

    1、忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；

    2、购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。

    3、计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。

    三．汇兑心理说：法国经济学家阿夫塔里昂提出，汇率决定于人们的心里预期。

    四.利率平价说

    说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。

中长期：

        货币数量→购买力（商品价格）→汇率

短期：

货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率

    (一) 抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）

    1、案例：

    假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：

        投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：

            1＋（1×i）

        投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：

            1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）

    假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：

        1/e（1+i*）× ef= ef/e（1＋i*）

    由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：

        f/e（1＋i*）.

    投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：

        1＋i< f/e（1＋i*），

    则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。

    只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系：

        1＋i ＝ f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）    (1)

假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为f，

        即：

        f=(f-e)/e

         f/e=(f-e+e )/e=1+ f                          (2) 

将（2）代入（1）

         1+ f=（1＋i）/（1＋i*）

         得出：f= i- i*- i*f

                省略i*f

得出：f= i- i*

        这就是抛补利率平价的一般形式。

        2、抛补利率平价的经济含义

    汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。

        3、抛补利率平价的实践价值

    抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。

    在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。

    （二） 非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP）

    1、非抛补利率平价的一般形式

    假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。

    如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立：

    假定Eρ 表示预期的远期汇率变动率，对之进行上述类似的整理，得

    2、非抛补利率平价的经济含义

    预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在UIP成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。

    3、非抛补利率平价的检验

    因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。

    （三）CIP和UIP的统一

    当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了：

        假定Eef>f，投资者将购买远期外汇，假定Eef<f，投资者将卖出远期外汇，直到

        Eef＝f，

        此时，CIP和UIP同时成立：

        f＝Eρ=i - i*

    那么， Eef＝f 的经济含义是什么呢？

    人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；

    这是远期外汇投机的均衡条件。

    （四）对利率平价说的简单评价

 研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立；

 利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系；

 利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；

 利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。

    五.国际收支说

    是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。

    (一)、国际收支说的早期形式：国际借贷说

    1861年， 英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由 此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。

    葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。

    (二)、国际收支说的基本原理

    假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即

    CA＋KA＝0

    1．影响国际收支的因素

    经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的；出口主要是由外国国民收入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。

    从而影响经常账户收支的主要因素为：

        CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）

    假定资本与金融账户的收支取决于本国利率（i）、外国利率（i*）、对未来汇率水平变化的预期（Eef）。即：

        KA＝g（i，i*，Eef）

    综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：

        BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0

    从而均衡汇率为：

        e＝k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）

        2.各变量变动对汇率的影响

（1）国民收入的变动。其他条件不变时，Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。

（2）价格水平的变动。P↑→本国产品竞争力↓

→CA恶化→e↑；P*↑ →本国产品竞争力↑

→CA改善→e ↓。

（3）利率水平的变动。其他条件不变时，i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓；i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑。

（4）市场预期外汇汇率上升时，资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。

    因此，国际收支说基本原理可以概括为：

    3.注意：

    各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。

    例如：本国国民收入的增加，

（1）增加进口；

（2）造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入；

（3）可能导致对未来汇率预期的改变。

    (三)、对国际收支说的简单评价

    1.国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度      （价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支；

    2.国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的；

    3.国际收支说是关于汇率决定的流量理论,认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。

    *六.资产市场说

(一)、资产市场说的主要方法和分类

    资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡在汇率决定中的作用，而非国际收支流量均衡。

    一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。

    因此，资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券市场结合起来进行汇率决定的分析。

    在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有一个替代程度的问题；在一国国内的各市场间，则有一个受到冲击后进行调整的速度问题。由此，资产市场说可以划分为：

    (二)、汇率的货币论

    1.假定

l国内外资产完全替代

lUIP连续存在

    在此假定下，强调货币市场失衡和均衡对汇率的影响

    2.弹性价格货币模型

    假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发挥作用。   

    但是，在货币供给对利率的流动性效应被收入效应等抵消的情况下，货币市场失衡将带来价格的变化，而不会导致利率变化，因此，只有国际商品套购机制而非套利机制发挥作用。即：商品套购过程中的一价定律成立，各种商品的价格用同一种货币表示处处相等，购买力平价连续存在：

            P＝eP*

        即  e=P/P*

        P=Ms / Md,    P*=Ms* / Md*

此处，k、α、β分别表示以货币形式持有的收入比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，为简便，假定两国的这些变量相同。

        整理，得：

        公式表明：

l  汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比；

l  外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比；

l  外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比。

    注意：这一结论与国际收支说的结论有何区别？

    3.粘性价格模型

        ――汇率超调模型（Overshooting Model）

    由 多恩布什提出。假定货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场在短期内恢复均衡，但短期内利率必然 超调，即调整的幅度超过长期均衡水平；利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价格才会完成因货币市场失衡带来的调整。

对汇率超调理论的主要评价：

l首次系统总结和阐述了汇率现实中的超调现象，对浮动汇率制下汇率大幅度波动、严重偏离购买力平价的现象给出了解释，有一定的意义。

l不足之处主要在于：

①将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响；

②存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。

    (三)、资产组合平衡说

鉴于货币论片面强调货币市场均衡的作用、各国资产完全替代假定等不足，布朗逊（Branson）、库礼（Kouri）等学者认为：

    * 国内外资产之间不具有完全的替代性，国内外资产的风险差异除了汇率风险外，还包括其他风险，即风险补贴不为零，因此，主张用“收益－风险”分析法取代套利机制的分析；

    * 接受多恩布什关于短期内价格粘性的看法，短期内资产市场的失衡是通过资产市场国内外各种资产的迅速调整来加以消除，而汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。

    1.布朗逊的“小国模型”

    理性的投资者会将其拥有的财富，按照风险与收益权衡，配置于各种可供选择的资产上。

    假设一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国债券、外国货币和外国债券（合称为国外资产）。则一国私人部门的财富持有可表示为：

        W＝M＋N＋eF

（W表示私人部门持有的财富净额；M表示本国货币基础；N表示本国债券；F表示国外资产）

    私人部门在三类资产之间如何进行比例分配呢？

    取决于各类资产的预期收益率，假设M的预期收益率为零，N的预期收益率是国内利率i，F的预期收益率为国外利率i*和预期货币贬值率πe，则

    2.资产市场失衡对汇率的影响

F外国资产市场失衡导致i*↑时，γ↑，而α↓、β↓，M和N出现超额供给，F出现超额需求，私人部门拿M、N换F，导致e↑，从而eF↑，资产组合重新平衡；

F一国经常账户盈余，私人部门持有的F↑，持有比重超出愿意持有比率γ，私人部门就会拿F换M和N，导致e↓;

F政府发行政府债券时，1.如果由中央银行购买，M↑，公众拿部分货币换N和F，对F需求的增加导致e↑，对N需求的增加导致i↓,对F的需求就会增加，e↑；2.如果由私人部门购买，N↑，债券供给增加导致i↑,公众需求的一部分从F转为N，e↓;

F中央银行增加货币供给时，1.如果是通过公开市场操作，购买政府债券，M↑，同上；如果通过外汇市场干预，购买国外资产，则本国货币供大于求，国外资产供不应求，居民拿M换F，导致e↑;

F当各种因素引起私人部门预期汇率↑时，私人部门会愿意提高γ，用M和N去换F，e↑。

综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是:

    3.对资产组合平衡说的评价

 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支；

 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。

    (四)、对资产市场说的评价

1、对汇率研究的方法进行了重大变革：

用一般均衡分析代替局部均衡分析

用存量分析代替了流量分析

用动态分析代替了静态分析

将长短期分析结合起来，对理解汇率现实有一定意义

      对汇率剧烈波动现象提出了独特见解，尤其是强调了货币因素和预期因素在其中的作用。

    五．汇率理论的演变与发展

    (一)  早期的研究

1、对汇率的研究可以追溯到14世纪初，当时的欧洲学者已经注意到了汇率在国际商品交换中的作用；

2、15世纪的“公共评价理论”，认为市场根据两国货币贵金属成分的重量、纯度和供求关系等因素确定货币价格；

3、18世纪休谟的国际收支调节机制理论；

4、19世纪末葛逊的“国际借贷说”。

这一时期的研究存在两类：一是从流量角度分析汇率，主要是贸易收支对汇率的影响；二是从存量角度，分析货币量对汇率的影响。

    由于这一时期的国际经济联系主要是商品交易，很少涉及资本交易。

    （二）1914年金本位瓦解至1944年布雷顿森林会议召开前

    这一时期的特征是国际货币体系处于无序状态，浮动汇率制度在国际金融舞台上居主导地位，汇率波动频繁，各国争相实行以邻为壑的竞争性贬值政策。这一时期主要产生了：

1、1922年，卡塞尔的购买力平价理论；

2、1923年，凯恩斯的利率平价理论。

    这两个理论从不同侧面揭示了价格、利率对汇率水平的作用。尽管由于这两种理论的检验不能令人满意而受到批评，但它们是现代汇率理论的先驱：

    对 购买力平价理论的修正产生了新的汇率理论；利率平价理论是外汇市场有效性假说的重要内容，对偏离利率平价的解释进一步完善了汇率理论；购买力平价反映了商 品市场的均衡，利率平价反映了资产市场的均衡，浮动汇率制下汇率决定的资产市场说把这两个前提条件融入汇率决定的一般均衡分析中。

    (三)、1944年至1973年布雷顿森林体系期间

    布雷顿森林体系的基本目标是建立一个促进国际贸易稳定发展的货币框架，并通过国际协调维持固定汇率以阻止恶性竞争的汇率政策。因此，这一时期的汇率理论是从国际收支均衡的角度来阐释汇率的调节。其杰出代表是：

1、局部均衡分析的弹性论（1947年）

2、一般均衡分析的吸收论（1952年）

3、内外均衡分析的蒙代尔－弗莱明模型（1962、1963年）

4、强调货币因素在汇率决定中起重要作用的货币论（1955）

    (四)、布雷顿森林体系崩溃以来牙买加体系时期

    布 雷顿森林体系解体后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，导致汇率理论的大发展。这些新理论的共同特点是：不再囿于国际收支的流量角度的讨论，而是从存量均 衡角度出发，把汇率放在货币市场、资产市场、商品市场的一般均衡中来分析，同时也考察了政治制度、心理预期、消费偏好和技术进步等对汇率的影响，从多方 位、多角度来分析汇率的变动，并运用了许多最新的分析工具。

    1.浮动汇率制度下的汇率理论研究

    (1)、在全球金融一体化的条件下，资本流动在汇率决定模型中的作用日益重要，汇率被看成资产价格，从汇率的流量分析转向存量分析：

弹性价格的汇率货币模型（1976）

粘性价格的汇率货币模型（1976）

货币替代模型（1977）

资产组合平衡说（1977）

均衡汇率模型

跨时均衡的汇率模型

    (2)、尽管汇率理论有了很大发展，对汇率变动的解释仍不能令人满意，因此人们开始对外汇市场有效性进行研究，对市场效率研究的有效市场理论是汇率经济学的重大突破。

        而由于实证检验拒绝有效市场假说，一些学者从“投机泡沫”(speculative bubbles)、“比索问题”(peso problem)、“风险补贴”(risk premium)和“新闻模型”(news model)等来解释有效性检验的失败。

    (3)、与宏观经济分析相对应，汇率理论转向外汇市场微观结构的分析。这种分析方法区别于基本因素分析法，是从外汇市场上的技术分析者和图表分析者的角度出发，通过对市场结构、交易量和竞价差价等因素和交易者的实际行为来预测和解释汇率变动。最近又发展起来了对汇率解释的“混沌模型”(Chaos Model)。

    2.汇率目标区、货币危机理论和固定汇率制下汇率理论的新发展

（1）汇率目标区理论

（2）货币危机理论

（3）对固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中，一些学者认为在对固定汇率调整的分析中，可以把投机冲击、预期调整和冲销干预融入到政府的损失函数中来分析中央银行对汇率的调整。

    在现代汇率理论的发展历程中，相关学科对汇率经济学的贡献非常巨大：

l宏观经济学是汇率经济学的理论渊源

l微观经济学为汇率经济学提供了崭新的分析工具

l货币理论观点为汇率理论开拓出前所未有的广阔天地

l计量经济学和统计方法的发展为汇率模型的建立和检验提供了先进的数学手段

博弈论是汇率理论新兴的发展方向4.2人民币汇率制度

第六节  人民币汇率问题

    一、人民币汇率制度的演变

    (一）国民经济恢复时期（1949～1952年底）

1、1949年―1950年3月，“奖出限入，照顾侨汇”；

2、1950年3月―1952年底，“兼顾进出口有利，照顾侨汇”；

    （二）第一个五年计划到西方国家普遍实行浮动汇率制以前的时期（1953～1972年）

1美元=2.4618人民币元的水平。

    （三）布雷顿森林体系崩溃到改革开放时期（1973～1980年）：按“一篮子”货币确定；

    （四）双重官方汇率制度时期（1981～1984年）：双重汇率（公开牌价下，人民币与美元的汇率被确定为1美元=1.50人民币元左右，该汇价主要适用于非贸易外汇的兑换和结算；内部结算价定为1美元=2.80人民币元，只用于我国外贸企业进出口贸易的外汇结算和外贸单位的经济效益核算；）

    （五）取消双重官方汇率，人民币汇率大幅下调时期（1985～1993年）

人民币的汇率变化      1美元折合人民币

    （六）人民币汇率并轨，实行真正单一汇率制时期（1994.1.1～   ）：以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。　

    （七）、2005年人民币汇率制度改革，实行以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动的单一的管理浮动汇率制，对人民币汇率进行管理和调节。

2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

　  现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

　 　中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货 币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济 和金融市场的稳定。

    二、人民币汇率制度的改革问题

    （一）现行人民币汇率制度的特点

1、人民币汇率是有管理的浮动汇率；

2、人民币汇率是市场汇率；

3、人民币汇率是单一汇率；

4、人民币汇率采用直接标价法；

    （二）人民币汇率制度改革设想

1、适时取消对出口企业的强制性结汇政策，实施比例结汇，然后逐步扩大结汇的比例，直至取消比例结汇，实现意愿结汇；

2、改革外汇银行结售汇余额比例管理的政策，逐步扩大外汇银行结售汇余额管理的比例，直至取消对结售汇余额的比例管理；

3、改进人民币汇率生成机制。以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，符合中国实际，应当长期坚持；

    （三）人民币的自由兑换问题

1、 货币自由兑换：在纸币流通条件下，一个国家或货币区的居民不受官方的限制，按照市场汇率自由地将本国货币与外国货币相兑换，用于对外支付或作为资产来持 有。（经常账户下的有条件可兑换、经常账户可兑换、经常账户可兑换加上资本与金融账户的有条件可兑换、经常账户可兑换加上资本与金融账户可兑换。）

经常账户下的自由兑换：对经常账户的外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换。

①所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常短期银行业务有关的支付；

②应付贷款利息和各项投资净收入支付；

③数额不大的偿还贷款本金、摊提和直接投资折旧的支付；

④数额不大的家庭生活费用汇款。

资本与金融账户下的自由兑换：对资本的流入流出的兑换均无限制。

①避免限制内资投资境外或外资投资境内所需转移的外汇数量；

②避免对到国外投资的人民币购流出或相应外汇流入结转人民币实行审批或限制；

③避免限制资本返还或外债偿还汇出；

④避免实行与资本交易有关的多重汇率制度。对上述个别条款进行限制便是资本与金融账户的有条件可兑换。

2、实现货币自由兑换的意义

①有利于提高货币的国际地位

②有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展

③有利于利用国际资本发展经济

④有利于维护贸易往来和资本交易的公平性

⑤有利于获取比较优势，减少储备风险与成本

⑥有利于满足国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系

3、实现货币自由兑换的条件

①健康的宏观经济状况（稳定的宏观经济形势、健全的市场调控机制、成熟的宏观调控能力）

②健全的微观经济主体

③合理的经济结构和国际收支的可维持性（消除外汇短缺、政府具有充足的国际融资能力或国际储备）

④合理的汇率制度安排与适当的汇率水平

4、货币自由兑换后经济面临的新问题

资本逃避问题：由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。（原因、途径）

货币替代问题：国内对本国货币的币值的稳定失去信心或本国资产收益率相对较低时，外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本币。（加剧了本国汇率的不稳定、使本国货币政策的实施更加困难）

5、我国目前对资本与金融账户的管制情况

    人民币已经实现了经常账户下的自由兑换，对资本与金融账户下的兑换尚进行比较严格的管理。

目前我国对于资本与金融账户外汇管理的原则 是：除国务院另有规定外，资本与金融账户外汇收入均需调回境内；境内机构（包括外商投资企业）的资本与金融账户下外汇收入均应在银行开立外汇专用账户，外 商投资项下外汇资本金结汇可持相应材料直接到外汇局授权的外汇指定银行办理，其他资本项下外汇收入经外汇管理部门批准后才能卖给外汇指定银行；除外汇指定 银行部分项目外，资本与金融账户下的购汇和对外支付，均需经过外汇管理部门的核准，持核准证件方可在银行办理售付汇。

【复习思考题】

1、《国际金融》的历史沿革怎样？

2、《国际金融》的研究对象是什么？

3、试举几个你身边属于《国际金融》范畴的问题并作简要分析。

【参考书目】

第二章   汇率制度与外汇管制

【教学目标】在本章学习固定汇率制度的概念、演变、及特点；浮动汇率制度的特点、类型、影响；联系汇率制度和人民币汇率制度的特点。外汇管理的概念、对象、内容及手段，以及我国外汇管理、人民币可兑换问题。

【教学要求】要求学生掌握汇率制度与外汇管制的基本知识，并能据以分析实际问题。

第一节 汇率制度及其类型

    一、汇率制度概述

    二、固定汇率制

  (一) 固定汇率制度的概念：两国货币比价基本固定，并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围之内。

  (二) 维持固定汇率所采取的措施

    1．提高贴现率

    2．动用黄金外汇储备

    3．外汇管制

    4. 举借外债或签订互换货币协定(Swap Agreement)

    5．实行货币公开贬值(Devaluation)

    三、浮动汇率制

(一)动汇率制度的概念

       外汇市场根据供求状况的变化自发决定本币对外币的汇率 。

(二) 浮动汇率的类型

1、 按政府是否干预来划分：自由浮动、管理浮动                                            

2、 以汇率浮动的方式来划分，可分为：

               ---单独浮动

               ---联合浮动     单一货币

               ---钉住浮动  {  复合货币

                             一套指标体系

介于固定汇率制和浮动汇率制之间的汇率制度

（一）爬行盯住制：短期内将汇率盯住某种平价，但是又可以平凡地、小幅度地调整所盯住的平价；

（二）汇率目标区制：一国货币当局选择一组可随时调整的基本参考汇率，作为一个均衡的基础汇率，然后再确定一个可以波动的幅度，通过市场自身的力量和货币当局的干预使市场汇率在这个波动区域内浮动。

1、硬目标区又称为严格的目标区，其汇率的变动幅度很窄，不常修订，目标区的内容对外公开，一般是通过货币政策将其维持在目标区。

2、软目标区又称为宽松的目标区，其汇率的波动幅度较宽，而且经常修订，目标区的内容不对外公开，不要求必须通过货币政策加以维持。

3、优点：由于蜜月效应的存在，使得目标区汇率比浮动汇率更稳定；汇率目标区兼顾了浮动汇率与固定汇率两种制度的优点；中央银行控制汇率的运动有更大的自主性；

4、缺点：离婚效应的存在使得目标区汇率有时发生剧烈波动；汇率目标区的实施尚存在许多困难；

    四、联系汇率制：这是一种派生于货币局制度的汇率制度，为我国香港特别行政区采用。

    五、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较

    （一）  固定汇率制度的利弊：

1、优点：

    （1）．内在稳定机制：由于政府有稳定汇率的承诺，当汇率波动有可能超过上下限时，投资者预期政府将干预外汇市场，并改变买卖行为，所从事的外汇投机交易有助于市场汇率的稳定。

    （2）．减少不确定性：由于汇率稳定，使国际贸易和投资在能够预见的环境中进行，从而减少风险降低成本。

    （3）．自我约束机制：自我抑制通货膨胀以稳定汇率。

2、缺点：

（1）、汇率变动缺乏弹性，通过汇率政策调节国际收支的能力有限。

（2）、削弱了货币政策的有效性和独立性，当资本流动规模日益扩大时尤为明显。

（3）、经济发展的不同步性增加了管理的难度。（如原欧洲货币体系和英镑危机）

（4）、易引发破坏性投机冲击导致货币危机。

    （二）浮动汇率制度的利弊：

1、优点：

（1）、调节国际收支的能力增强。

（2）、货币政策的有效性增强。

（3）、减少国际储备的流失。

（4）、可避免汇率在短时间内大起大落，缓解汇率波动对经济的冲击。

2、缺点：

（1）、加大了国际贸易和投资的不确定性

（2）、加大了国际金融市场的动荡和风险

    六、影响一国汇率制度选择的主要因素

    前提条件：资本账户开放；固定汇率制度或浮动汇率制度。

    主要考虑三个因素：

    1、对外贸易依存度（依存度越高，面临的冲击越大，越倾向选择固定汇率制度

    2、经济规模（大国经济独立性强和贸易依存度相对低，较少从汇率角度考虑经济问题）

    3、贸易伙伴国的集中度（集中度高，往往选择钉住伙伴国货币）

    可以看出，固定汇率制国家的经济规模与独立浮动制国家的经济规模相比，差距很大，40个固定汇率制国家的平均规模为453.7亿美元，而实行独立浮动制的40个国家的平均经济规模为 4978.7亿美元，是前者的11倍。欧元区12国的平均经济规模则高达5085.8亿美元，是固定汇率制国家平均经济规模的11.2倍。

    事实上，固定汇率制40个国家的平均经济规模能达到453.7亿美元，主要是由于中国的贡献。如果把中国剔除，39个固定汇率制国家的平均经济规模只有168.1亿美元，仅为各国GDP平均规模的0.08，是管理浮动汇率制国家的0.45。

第二节  外汇管理

    一.外汇管理概述

    （一）概念：

狭义的外汇管制：外汇限制，指一国政府对本国居民从国外购买经常账户下的商品或劳务所需外汇进行限制；

广义的外汇管制：一国政府授权本国的货币金融当局或其它机构，对外汇的收支、买卖、借贷、转移以及国际间结算、外汇汇率和外汇市场等实行的控制和管制行为；

    (二)对象：

1、对人的管理

2、对物的管理

3、对地区的管理

    二.外汇管制的主要内容及手段

    （一）对贸易外汇收支的管制办法

1、对出口外汇收入的管制（出口许可证、对不同出口商品实行差别对待）；

2、对进口外汇支付的管制（进口许可证、采取其它措施来限制进口）；

    （二）对非贸易外汇收支的管制办法：实施许可证制度；实施结售汇制度；限额制度；登记制度；预付存款制；规定购买非贸易外汇的间隔时间；控制非贸易外汇对外支付时间；课征非贸易外汇购买税等。

    （三）对资本输出输入的管制；

    （四）对银行账户存款的管制；

    （五）对黄金、现钞输出入的管制；

    （六）对外汇汇率的管制

    三.外汇管理的经济学（利弊）分析

    （一）外汇管制的积极作用

1、有利于保护和促进本国工业的发展；

2、有利于防止资本外逃和投机资本的过度涌入，稳定本国货币金融秩序；

3、有利于本国物价的稳定；

4、有利于推行本国的经济政策，实现政府意图；

5、便于实现外部平衡，改善国际收支；

6、有利于增加国际储备，增强国际清偿力；

    （二）外汇管制的局限性

1、扭曲外汇汇率，加剧外汇市场的混乱；

2、妨碍国际贸易的正常进行，加剧国际贸易摩擦；

3、不利于资金余缺调节，降低资源配置的效率；

4、管理成本高，效率低；

5、易产生寻租行为；

    由于20世纪90年代逐步形成的金融全球化环境中金融危机频频爆发，经济学家对于汇率制度的看法发生了深刻变化。汇率制度在资本自由流动条件下的可持续性和对危机的防范能力，成为判断一国汇率制度是否适当的重要标准。

第三节  货币可兑换问题

    一、货币可兑换的涵义

在 纸币流通条件下，一个国家或货币区的居民不受官方的限制，按照市场汇率自由地将本国货币与外国货币相兑换，用于对外支付或作为资产来持有。（经常账户下的 有条件可兑换、经常账户可兑换、经常账户可兑换加上资本与金融账户的有条件可兑换、经常账户可兑换加上资本与金融账户可兑换。）

    （一）经常账户下的自由兑换：对经常账户的外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换。

1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常短期银行业务有关的支付；

2、应付贷款利息和各项投资净收入支付；

3、数额不大的偿还贷款本金、摊提和直接投资折旧的支付；

4、数额不大的家庭生活费用汇款。

    （二）资本与金融账户下的自由兑换：对资本的流入流出的兑换均无限制。

1、避免限制内资投资境外或外资投资境内所需转移的外汇数量；

2、避免对到国外投资的人民币购流出或相应外汇流入结转人民币实行审批或限制；

3、避免限制资本返还或外债偿还汇出；

4、避免实行与资本交易有关的多重汇率制度。对上述个别条款进行限制便是资本与金融账户的有条件可兑换。

    二、货币可兑换的条件

    （一）健康的宏观经济状况（稳定的宏观经济形势、健全的市场调控机制、成熟的宏观调控能力）

    （二）健全的微观经济主体

    （三）合理的经济结构和国际收支的可维持性（消除外汇短缺、政府具有充足的国际融资能力或国际储备）

    （四）合理的汇率制度安排与适当的汇率水平

    三、货币可兑换的影响

    （一）有利于提高货币的国际地位

    （二）有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展

    （三）有利于利用国际资本发展经济

    （四）有利于维护贸易往来和资本交易的公平性

    （五）有利于获取比较优势，减少储备风险与成本

    （六）有利于满足国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系

第四节  我国的外汇管理

    一、我国的外汇管理实践

    （一）1994年以前我国外汇管理制度

    （二）1994年我国外汇管理制度的改革

    二、我国现行汇率制度及其特点：

2005年人民币汇率制度改革，实行以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动的单一的管理浮动汇率制，对人民币汇率进行管理和调节。

现行人民币汇率制度的特点

1、人民币汇率是有管理的浮动汇率；

2、人民币汇率是市场汇率；

3、人民币汇率是单一汇率；

4、人民币汇率采用直接标价法；

    三、我国现行汇率制度存在的问题及其改革的取向

    （一）人民币汇率制度存在的问题：

1、强制性的结售汇制

2、结售汇余额比例管理

3、人民币汇率生成机制缺乏弹性，没有实行市场化。

    （二）人民币汇率制度改革设想

1、适时取消对出口企业的强制性结汇政策，实施比例结汇，然后逐步扩大结汇的比例，直至取消比例结汇，实现意愿结汇；

2、改革外汇银行结售汇余额比例管理的政策，逐步扩大外汇银行结售汇余额管理的比例，直至取消对结售汇余额的比例管理；

3、改进人民币汇率生成机制。以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，符合中国实际，应当长期坚持。

    四、我国外汇管理中值得总结和研究的问题

    （一）改革协调问题

    （二）结售汇问题

    （三）外汇市场发展

    五、人民币自由兑换问题  

    （一）人民币自由兑换的条件

    （二）人民币经常项目下的可兑换

    （三）人民币资本项目下可兑换

【复习思考题】
    1、简述外汇的涵义。
2、简述金本位制度下汇率的决定和调整机制。
3、试述纸币流通条件下影响汇率变动的主要因素。
4、简述购买力平价理论、利率平价理论的主要内容。
5、论述一国汇率变动的经济影响。
【参考书目】
1、钱荣?摇豆?际金融》四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃《国际金融》武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露《国际金融》中国人民大学出版社，2000年
4、〔英〕劳伦斯S 科普兰著《汇率与国际金融》中国金融出版社，1992年5月版
5、国家外汇管理局网站关于汇率的数据资料
6、相关经济、金融类学术期刊

第三章     外汇交易与外汇风险

【教学目标】在本章中主要掌握外汇市场的概念、参与者、特征；即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、套汇、套利、外币期货、外币期权等基本外汇交易形式及方法。外汇风险的概念、种类及风险管理措施。

【教学要求】要求学生掌握外汇交易的基本程序、外汇风险管理的技巧，并能据以解决实际问题。

第一节  外汇市场概述

    一、外汇市场的概念：

是个人、企业、银行和经纪人可以从事外汇交易的组织系统或网络。

    二、外汇市场的参与者

外汇市场主要有以下参加者构成：

外汇银行(Appointed or Authorized Bank)。

外汇经纪商(Foreign Exchange Broker)。

外汇交易商(Foreign Exchange Trader or Dealer)。

进出口商及其它外汇供求者。

中央银行(Central Bank)。

外汇投机者(Foreign Exchange Speculator)。

    三、外汇市场的类型： 

    （一）从一般来说，可分为：

           广义（批发、零售）

           狭义（批发）银行间的外汇市场

    （二）按照外汇管制的程度来划分：

官方市场；

自由外汇市场；

黑市。

    四、现代外汇市场的特征

    (一)外汇交易加速增长

    (二)外汇交易的币种集中

    世界外汇交易量虽十分庞大，但交易的货币种类却不多，主要是美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元、加元、法国法郎、荷兰盾、比利时法郎和意大利里拉。其中，美元占了80％以上的交易量，美元交易在伦敦、纽约、东京市场的份额分别为80％、85％、90％以上。其次是欧元、英镑、瑞士法郎，近年来欧元和日元的交易量已在递增。

    (三)远期外汇交易成为占主流的交易类型

    在伦敦国际金融中心，即期外汇交易占整个外汇交易的40％左右；60％为远期外汇交易，比较10年前这个比例提高了一倍还多。仅从近期看，远期外汇交易占外汇交易增加量的80％，也就是说，外汇交易的迅速增加主要是远期外汇交易的增加所致。

    (四)外汇结算的电讯网络趋于全球化  

    全球银行间电讯协会，简称SWIFT系统，于1977年5月投人使用，开始传递外汇交易业务信息。到1983年，它已同世界各国1千多家银行联网．平均每天传递40万份电文，通过布鲁塞尔、阿姆斯特丹和美国弗吉尼亚州的三个联网中心，向全世界各地该系统的信息处理中心传递。

    (五)外汇市场金融创新活动频繁，新工具层出不穷

    新工具的发展，金融创新是世界外汇市场发展的一大趋势。重要的新金融工具如货币与利率互换，利率期权、远期利率协议等在各国的外汇市场都得到采用和发展。采用这些新工具的业务取代了一部分传统业务。这极大便利了套期保值和分散风险，也极大地促进了外汇市场营业额地增加。

    (六) 外汇投机活动异常猖獗，外汇市场风险加大 

    (七)外汇市场全球一体化

从星期一到星期五，出现全球性的24小时不间断的连续外汇市场。

    北京时间凌晨5点（格林威治时间21：00点）惠灵顿、悉尼相  继开市。

    8点东京开市。

    9点香港、新加坡开市。

    下午2点巴林开市。

    下午3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。

    晚上9点半（夏天8点半）纽约开市，随后芝加哥、

    旧金山开市。

    凌晨5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市

    五、外汇市场的作用

第二节  外汇交易

    一.即期外汇交易与远期外汇交易

1、即期外汇交易：交易双方以当天外汇市场的价格成交，并在当天或在两个营业日内进行交割的外汇交易形式。

交割：指买卖成交后“钱货两清”的行为。（当日交割；翌日或明日交割；即期交割；）

营业日：指两个清算国银行都开门营业的日期；

交易员：指外汇市场的经办人；

报价：指外汇银行在交易中报出的买入或卖出外汇的汇价；

基本点：简称为点，是表示汇率的基本单位；

2.远期外汇交易

（1）概念：交易双方按商定的远期汇率订立买卖合同，到约定的日期进行外汇交割的交易。

（2）作用

①套期保值

    例一：为进出口商防范汇率风险

    有一个香港进口商向美国出口商购买了价值10万美元的商品，合同约定3个月后付款。假设当时外汇市场上即期汇率是US$1=HK$7.7360，该批货物以即期汇率计算的买价为多少？假如三个月后，美元升值，US$1=HK$7.7440，那么这批货物的价款为多少？如果此时3个月的远期汇率为US$1=HK$7.7400，此进口商若想锁定自己的进口成本，可以怎么做？

    例二：回避外币借款的风险

    假设某香港跨国公司借入了100万美元，期限为三个月，年借款利率为6%，则三个月后要还多少美元？如果当时的即期汇率为US$1=HK$7.7100，三个月后汇率上升还是下跌对此公司不利？若他想锁定还美元的成本可以怎么做？

    例三：平衡银行的外汇头寸

    香港某外汇银行在一天的营业结束后，在三个月期的美元期汇买卖中，从客户手中共买入了100万美元，卖出了90万美元，则此银行的头寸处于一种什么状况？若三个月后美元汇率下降，银行会不会遭受损失？此银行可以怎么做？

②投机以赚取利润

例一：先买后卖（买空）

有一日本投机商预期美元将贬值。当时日元3个月期汇是US$1＝JP￥120.01,假设他预期三个月后美元兑日元的即期汇率为：US$1＝JP￥117.01，则此投机商应该怎么做？如果三个月后，汇率果真为：US$1＝J￥117.01，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚好相反为：US$1＝JP￥122.01呢？

例二：先卖后买（卖空）

有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚好相反为：￠1＝US$0.9089呢？

3．掉期交易

（1）概念：同时进行买卖数额相同的某种货币，但买和卖的交割日不同的行为。

（2）形式：即期对远期、远期对远期、即期对即期

（3）作用：

套期保值：

例：客户想借B币六个月，银行难以从货币市场借到B币，但是可以很容易借到A币，银行可以怎么做？（借A币六个月，在即期市场上换B币，同时为了防止六个月后B币贬值换汇的A币减少，在远期市场上做一个买A卖B的反向操作。即满足了客户的要求，又防止了B币贬值的风险）

调整资金的期限结构

例：银行从客户手中买入了100万6个月的远期英镑，对于此银行来说，存在6个月的远期英镑多头，假如6个月后英镑贬值，此银行就会有风险，他可以卖出6个月的100万远期英镑，平衡此期限结构，但同时又可能会破坏了数量上的平衡，此银行可以在即期市场上买入100万英镑，或者买入100万英镑别的期限的远期英镑，这样既可以平衡期限结构，与可以平衡数量结构。

    二．套汇、套利

    （一）套汇

人们利用不同外汇市场的汇率的差异所进行的以谋取利益或防范风险的外汇交易活动。

1、地点套汇

（1）、两角套汇：利用同一时间两个外汇市场上的汇率差异，贱买贵卖，以赚取汇率差额。

例如，伦敦市场汇率   1英镑=1.6150/60美元

      纽约市场汇率   1英镑=1.6180/90美元

（2）、三角套汇：利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间汇率的差价，同时在这三个或多个外汇市场上进行套汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇交易；

例如：巴黎  ￡1=￠ 1.7200/1.7250

伦敦  ￡1=US$1.4300/1.4340

纽约  US$1=￠1.1100/1.1148

第一步：判断是否有套利机会

第二步：选择套利途径

2、时间套汇：套汇者利用不同交割期限所造成的外汇汇率的差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，通过时间差来盈利的套汇方式。

例：某一时点，甲货币6个月存款利率为年率为12.625％，乙货币6个月存款利率为年率9.25%,甲/乙 即期汇率为1.6180/90，甲/乙6个月远期汇率升水为248/243。问：有没有套利机会？

    （二）套利

利用不同国家或地区货币市场上短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以赚取利润的外汇交易。

1、抛补套利：把资金从高利率国家或地区调往低利率国家或地区进行投资的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，进行套期保值的行为；

2、非抛补套利：把资金从高利率国家或地区调往低利率国家或地区进行投资时，并不进行反向的交易；

    三、外币期货交易

    （一）期货合同：是交易所统一设计、并在交易所内集中交易的标准化远期合约。

例：芝加哥外汇期货交易所英镑期货合约的标准买卖单位是6.25万英镑，到期日有：1、3、4、6、7、9、10、12月的第三个星期的星期三。

    （二）特点：

外汇期货交易合同形式是标准化的合同；

交易场所在特定的期货交所内交易既有无形的交易场所；

交易双方都需缴存保证金，每日进行结算；

交易双方都要支付经纪人佣金；

一般不进行现货交割，到期前对冲平仓。

    （三）交易方式：

    开仓与平仓

规定每次报价的最小幅度和每日价格波动的最大幅度；

保证金制度（初始保证金，维持保证金）

每日结算制度

    （四）交易程序

1．客户选择经纪人；

2．经纪人受到客户委托后，通知交易所或场内经纪人以公开喊价的方式达成交易；

3．将谈判的结果和客户的委托书送交清算所

4．每日结算；

5．最后交割

    （五）外汇期货交易的功能

1．套期保值：在现货市场上和期货市场上采取方向相反的买卖行为。（前题：期货市场价格和现货市场价格存在平行变动性）

（1）、多头套期保值：为弥补现货市场价格上升可能带来的损失，在期货市场上，先买入再卖出；

    例：美国某公司借入25000万日元，期限为6个月，在外汇市场上按即期汇率兑换成所需美元，即期汇价为US＄1=JP￥125.00，该公司可以用买进日元期货合同的方法来锁定成本。

该公司从现汇市场1月10日借入25000万日元，可以换成200万美元，同时买进20份6月的日元期货合约，每份合约1250万日元，期货价格为US＄1=JP￥125.00，则需200万美元7月10 日买进25000万日元交割以偿还借款。若到期即期汇率为US＄1=JP￥120.00，期货价格为US＄1=JP￥119.92，卖出20份日元期货合约抵补可获得盈利8.4723万美元，可弥补现货市场的亏损8.3333万元

（2）、空头套期保值：为弥补现货市场价格下降可能带来的损失，在期货市场上，先卖出再买入；

    例：2005年10月16日，美国某出口商与日本进口商签订出口一批货物，与两个月后装船交货并获得一笔外汇收入2500万日元，签约日美元与日元的即期汇率为US＄1=JP￥120.00，若该出口商认为两个月后日元贬值的机会比较大，该出口商可以怎么做？

☆10月16日，该出口商先卖出12月份交割的日元期货2份（每个合约交易单位为1250万日元），成交价为JP￥1= US＄0.0084。

☆假定在12月16日，现货市场上日元贬值US＄1=JP￥121.04，期货市场上的汇率为JP￥1= US＄0.0082，计算此出口商的损益。

2．投机：投机者根据自己对价格变动趋势的预测，在期货市场上谋取价格差额的交易行为

    例：2005年3月5日，芝加哥期货交易所加元9月份到期的期货合约价格为CAN＄=US＄0.6349，若你预测，加元价值将下跌，你会怎么做？如果8月23日，加元果然跌倒CAN＄=US＄0.5970，你决定平仓对冲，不考虑交易成本，你的损益是多少？

    四、外币期权交易

    （一）、期权合约：期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃这一权力。

履约价格：又称协议价格，契约中规定的未来行使期权买卖外汇的价格；

期权费：获得履约选择权的费用；

    （二）、特点：

1、交易的对象是一种权利，而不是金融资产本身，具有很强的时间性；

2、交易双方的权利义务不对等；

3、合约标准化，通过清算所进行交割，卖方需要缴纳保证金；

    （三）、类型

1、按合约的性质可以分为看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）；

2、按期权可以行使的时间可以分为美式期权和欧式期权；

    （四）、期权交易双方可能的盈亏

    （五）、外汇期权交易的功能

1、套期保值

例：我国某出口公司将投标销售价值为500000英镑的药材，开标日期在6个月以后，为避免中标时英镑汇率下跌，该公司可以销售远期英镑。但万一不中标，则要承担英镑抛空的风险，该公司可以怎么做？如果6个月英镑看跌期权的协定价为￡1=US＄1.7800，期权费￡1=US＄0.0400。

问：☆若不中标，则该公司的损益？

若中标，中标时的即期汇率为￡1=US＄1.7800，该公司怎么做？损益？

若中标，中标时的即期汇率大于￡1=US＄1.7800，该公司怎么做？损益？☆若中标，中标时的即期汇率小于￡1=US＄1.7800，该公司怎么做？损益？

例：我国某进口公司预计4个月后要支付500000美元贷款，现有的外汇是日元，即期汇价是US＄1=JP￥132.00。若日元升值，该公司可直接在4个月后的即期市场上买入美元；若日元贬值，该公司没有保值措施就会蒙受损失，该公司可以用那些方法规避这个风险？若决定购买一笔看涨期权，金额为500000美元，协定价格为US＄1=JP￥130.00，到期日为9月8日，期权费US＄1=JP￥0.8300。

问：☆若期权到期时的即期汇率为US＄1=JP￥130.00，该公司怎么做？损益？☆若期权到期时的即期汇率大于US＄1=JP￥130.00，该公司怎么做？损益？☆若期权到期时的即期汇率小于US＄1=JP￥130.00，该公司怎么做？损益？

2、投机

第三节  外汇风险管理

    一、外汇风险的概念和类型

    （一）、涵义

    （二）、构成要素：本币、外币、时间。

    （三）、外汇风险的类型

1、交易风险

2、会计风险

3、经济风险

    二、外汇风险管理

    （一）、交易风险的管理

1、选择货币法：

（1）自由兑换货币；

（2）收入选硬币，支付选软币。

2、多种货币组合法，组成一个货币篮子：软硬兼施

3、配对法

4、利用远期外汇市场保值措施：掉期、套期、期权、期货等

5、提前或推后外汇支付

6、用货币保值条款保值：

（1）黄金保值条款

（2）外汇保值条款、

7、投保货币风险保险?~

    （二）折算风险的管理：资产负债表保值

    （三）、经济风险的防范

1、经营多样化（分散化原理）

2、财务多样化：筹资方式和筹资地点

*第四节   国际结算

    一、国际结算的基本原理

    二、国际结算的支付工具

    三、国际结算的基本方式

【复习思考题】
1、简述现代外汇市场的特征。
2、简述外汇市场的作用。
3、分析掉期交易与外币期货交易的差异。
4、什么是外汇分风险？如何防范不同类型的外汇风险？
 【参考书目】
1、钱荣?摇豆?际金融》四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃《国际金融》武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露《国际金融》中国人民大学出版社，2000年
4、何泽荣《国际金融概论》西南财经大学出版社。1997年
5、刘玉操《国际金融实务》东北财经大学出版社，2001年版
6、〔美〕约翰赫尔著《期权、期货和衍生证券》华夏出版社，1997年
7、ichael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,1997
8、相关经济、金融类学术期刊

第四章   国际收支

【教学目标】通过本章的学习，掌握国际收支的概念，国际收支平衡表的编制原理，国际收支平衡表的主要项目，国际收支平衡表不平衡的主要原因、调节的必要性和调节手段，西方国家的国际收支理论及我国国际收支状况。

【教学要求】要求学生掌握国际收支的基本原理、国际收支失衡的原因及调节手段，并能据以分析实际问题。

第一节  国际收支的概念

    一.国际收支的概念（Balance of Payments,BP)

    （一）狭义的：BP=贸易收支（二战前）

一战后，国际收支被解释为一国在一定时期内的外汇收支，即，凡是在这一时期内涉及到外汇收支的国际经济交易（International Economics Transaction）,都属于国际收支的范畴。这也是我们常说的狭义的国际收支概念，它是以外汇收支为基础的一个概念。

    （二）广义的：

据IMF的解释，国际收支（Balance of Payments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。

以交易为基础，而非支付基础。经济交易的类型包括五类（1）金融资产与商品和劳务之间的交换；（2）商品和劳务与商品和劳务之间的交换；（3）金融资产与金融资产之间的交换；（4）无偿的、单向的商品和劳务转移；（5）无偿的、单向的金融资产转移。

居民：

    -自然人，无论其国籍如何，只要在所在国从事一年或以上的经济活动，被认为是该国的居民。

    -企业，只要在一国注册成立并在该国长期从事经济活动，则被认为是该国的居民。

    - 政府机构， 无论在国外年限多长，都是原所在国的居民。 

公民与居民并不是同一个概念。公民是一个法律概念；而居民则以居住地为标准，包括个人、政府、非盈利团体和企业四类。即使外国人，只要他在本国长时期（一年以上）从事生产、消费行为，也属于本国居民。

    移民属于其工作所在国家的居民；逗留时期在一年以上的留学生、旅游者也属所在国的居民。

特殊情况

    1)一个国家的外交使节，驻外军事人员,不论在国外时间长短，都是派出国的居民

2)国际性机构是所有国家的非居民

3)一个企业的国外子公司是所在国(注册地)的居民，是母公司所在国的非居民。

    二.国际收支的内涵：

    （一）它是一个流量概念，“一定时期”,

区别：“国际收支”与“国际借贷”（“一定时点”上一国居民对外资产和负债的汇总，存量概念）

    （二）它反映的是经济交易，它不是以外汇收支为基础，而是以国际经济交易为基础。

   国际经济交易的五种类型：

 商品、劳务―商品、劳务；金融资产―商品劳务；金融资产―金融资产；商品劳务―（无偿地）商品劳务；金融资产--（无偿地）金融资产

    （三）它记录的是一国居民与非居民之间的交易

居民――在一个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位！

第二节  国际收支平衡表

    一、国际收支平衡表

国际收支平衡表是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特征和经济分析的需要，分类设置科目和账户，并按照复式簿记的原理进行系统记录的报表。

    二、国际收支平衡表的记账原则

        按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。

    三、国际收支平衡表的基本内容

经常账户

资本与金融账户

储备及相关项目

净差错与遗漏

总差额

案例：

1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；

2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；

3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币；

4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。

国际收支平衡表的分析

                      贸易账户余额

                      经常账户余额

                      综合账户差额或总差额

思考：  持续的国际收支顺差对一国经济发展和稳定一定是有利的吗？持续的国际收支逆差对一国经济发展和稳定一定是不利的吗？

第三节   国际收支分析

    一、国际收支的盈余、赤字、均衡      

    二、国际收支平衡表的分析

    （一）一般性分析：分析国际收支的总差额状况

    （二）项目分析：局部差额及其相互间平衡状况的分析

第四节  国际收支的调节

    一、国际收支失衡的原因

    （一）偶发性因素（偶发性失衡）

    （二）周期性因素（周期性失衡）

    （三）结构性因素（结构性失衡）

    （四）货币性因素（货币性失衡）

    （五）外汇投机和不稳定的国际资本流动

    二、国际收支失衡的影响

1、赤字的影响

2、盈余的影响

    三、国际收支的自动调节机制

    （一）国际金本位制度下的国际收支自动调节机制

        大卫?q休谟的价格－铸币流动机制

    （二）纸币流通的固定汇率条件下的国际收支自动调节机制

    （三）纸币流通的浮动汇率下的国际收支自动调整机制

需要政策调节的理由主要是：

自发调节需要一些难以实现的客观经济环境

自发调节过程可能需要牺牲国内其他宏观经济目标

自动恢复均衡所需过程可能相当漫长

    四、国际收支的调节政策

    （一）外汇缓冲政策

        融资(Financing)或弥补(Accommodation)

    （二）支出变更政策

        财政货币政策

    （三）支出转换政策

    汇率政策(汇率制度变更；浮动汇率制下的外汇市场干预；官方汇率贬值)

    直接管制(外汇管制和贸易政策)

    *五、内外均衡的冲突与协调

    （一）丁伯根原则

    （二）米德冲突

    （三）斯旺曲线

    （四）孟德尔―弗莱明模型

第五节   国际收支与国民帐户

    一、开放经济下的国民收入帐户

    （一）封闭经济条件下的国民收入帐户

Y = C + I + G

    （二）开放经济条件下的国民收入帐户

Y =  C + I + G +（ X ?C M ）

    （三）国民生产总值与国内生产总值

GNP = GDP + NFP

    二、开放经济条件下的资金流量分析

    （一）封闭经济条件下的资金流量分析

    （二）开放经济条件下的资金流量分析

*第六节 西方国际收支理论

    一、价格―铸币流动机制

    二、弹性论(Elasticity Approach)

     由英国剑桥大学经济学家Joan Robinson 在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影响，强调国际收支调节中的相对价格效应。

    （一）前提条件

         1.收入不变（Y）；

         2.利率不变，不考虑国际资本流动，将商 品劳务贸易收支等同于国际收支；

3.国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）；

         4.贸易品进出口供给弹性无穷大。

    根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动是通过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品（出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对价格变动，来影响一国的进出口供给和需求，从而作用于国际收支。

    （二）汇率变动与贸易收支

    本币贬值（e上升）――在绝对价格不变条件下，本国商品劳务的相对价格下降――出口量增加、进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加――贸易收支变化不确定

            TB=X Px M  (ePm)

            TB=X↑ Px M↓  (e↑Pm)

（本币升值（e下降）对贸易收支的影响如何？）

    （三）马歇尔－勒纳条件（Marshall-Lerner Condition）

    以本币贬值1％为例：

        1、出口数量（X）会增加ηx％（ ηx 为出口需求价格弹性的绝对值），在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+ηx％PxX；  

2、进口数量（M）会减少ηm％（ηm为进口需求价格弹性的绝对值），因进口数量减少引起的进口支出变动为-ηm％ePmM ；

3、因本币贬值，进口的本币价格上升1％，从而引起的进口支出变动为+1%ePmM.

    综合进出口支出变动：

收入+ηx％PxX

支出-ηm％ePmM

支出+ 1%ePmM

即△TB＝+ηx％PxX－(-ηm％ePmM + 1%ePmM )

当△TB>0时，本币贬值将会改善贸易收支，假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即

TB=X Px M  (ePm) =0，就可以得到：

ηx+ηm>1  

此即马歇尔－勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。

    （四）J曲线效应（J Curve）

弹性大小是不变的吗？弹性大小与什么有关系？

弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分，或者说，短期弹性往往小于长期弹性。

    三、乘数论或收入论(Multiplier Approach, or Income Approach)

    （一）前提条件

1.汇率不变（e）；

2.利率不变，不考虑国际资本流动，将国际收支等同于贸易收支；

3.国内外商品劳务的价格不变（Px和Pm不变）。

    （二）基本精神

        进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进口支出。

    （注重的是收入效应）

    （三）对外贸易乘数

C=C0+c Y

M=M0+m Y

就是对外贸易乘数

     （四）哈伯格条件（Harberger Condition）

本币贬值改善国际收支的条件：

ηx+ηm>1+m

    （五）国外回响效应（Foreign Repercussion）

总弹性：

ηx+ηm>1+m+m*

思考：收入论的局限性

    四、吸收论 (Absorption Approach )  

    （一）主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响

    （二）国民收入和支出与国际收支的关系

Y＝C+I+G+(X-M)   

将（X－M）用B来表示，将（C+I+G）称为吸收，反映本国居民的支出，用A表示 ：

B＝Y-A

    （三）本币贬值对国际收支的影响

将吸收分为诱发性吸收和自主性吸收：A=D+aY, a为边际吸收倾向 则本币贬值对国际收支的影响就取决于本币贬值后△B是否大于0：

△            B＝ △Y－ △ A＝（1-a)△Y- △D 

贬值如何影响△Y ：

l                   闲置资源效应

l                   贸易条件效应

贬值如何影响吸收：

l                   现金余额效应

l                   收入再分配效应

l                   货币幻觉效应

l                   其他效应

    （四）吸收论的缺陷（思考）

    五、货币论 (Monetary Approach )

    （一）货币论与弹性论、乘数论和吸收论的区别

弹性论、乘数论和吸收论强调的是商品市场流量均衡在国际收支调整中的作用，货币论强调货币市场存量均衡的作用；

        弹性论、乘数论和吸收论注重经常账户交易，强调贸易差额，而货币论则将国际资本流动作为考察对象，强调综合差额；

        弹性论、乘数论和吸收论注重对线上项目的分析，而货币论则主张从线下项目分析国际收支，通过分析线下的国际储备的变化来分析国际收支。

    （二）货币论的主要内容

            MS＝Md

            Md=pf（y，i）

            Ms=m（D+R）

因此，Ms=Md=D+R

当货币供给由于国内信贷总量D的紧缩和扩张而小于或大于货币需求时，国际储备量R就显然会出现增加或减少，使货币供给等于货币需求。

2. 实行固定汇率制的小国的货币市场均衡与国际收支的关系

结论：

●国际收支盈余或赤字是一国货币市场供求存量失衡的反映，国际收支从根本上说是一种货币现象。

●一国国际收支赤字的根源在于国内信贷扩张过大，故调节国际收支的对策是实行紧缩的货币政策。

●国际收支是一种货币现象，实际因素对国际收支的影响需经由货币需求来产生影响。收入增长和价格上升通过提高货币需求造成国际收支盈余，利率上升通过降低货币需求造成国际收支赤字。

（思考：与传统理论的结论有何不同？）

        3. 本币贬值对国际收支的影响

●物价变化意味着实际现金余额减少，压缩投资、消费支出；

●支出减少，进口需求减少，贸易收支改善。

●在充分就业情况下，贬值意味着贬值国的国内价格上涨；

    （三）货币论的主要贡献和主要缺陷

1.贡献

（１） 国际收支理论是在２０世纪７０年代凯恩斯主义陷入困境的情况下提出来的。凯恩斯主义的弹性分析和吸收分析是从一国角度出发，考虑何种政策能够改善国际收 支。但是如果各国都采取损人利己的国际收支调整政策，那么必然会带来来能够带来两败俱伤的结果，在这种背景下，货币主义主张的自由放任的国际收支调节政策 具有一定的积极意义。

（２）重新强调了在国际收支分析中对货币因素的重视。

２．主要缺陷

（１）颠倒了国际经济的因果关系。

（２）关于货币需求稳定的假设不严密。

（３）强调对国际收支长期均衡的关系，忽略了短期国际收支失衡带来的影响。

（４）主张当国际收支出现失衡时，通过国际收支自动调节机制恢复其平衡，反对政策干预。

    六、新剑桥学派的理论/综合分析理论

【复习思考题】
1、简述国际收支的内涵。
2、简述国际收支失衡的影响。
3、简述价格――铸币流动机制的主要内容。
4、试述国际收支失衡的原因。
5、论述一国国际收支调节的政策选择。
6、试分析上年度我国国际收支平衡表。
【参考书目】
1、钱荣?摇豆?际金融》四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃《国际金融》武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露《国际金融》中国人民大学出版社，2000年
4、姜波克《国际金融》高等教育出版社 2002年
5、IMF《国际收支手册》中国金融出版社，1994年12月版
6、John H. Jzckson ,The world Trading System, The MIT Press,1992年5月版
7、国家外汇管理局网站关于我国国际收支的数据资料。
8、相关经济、金融类学术期刊

第五章      国际储备管理

【教学目标】通过本章的学习，掌握国际储备的概念、构成和作用，影响国际储备需求的主要因素，国际储备总量管理、结构管理，我国的国际储备状况及其管理。

【教学要求】要求学生系统掌握国际储备的基本常识及相应的管理方法。

    第一节  国际储备的概念、作用

    一、国际储备的概念
    （一）涵义

一国货币当局为了弥补国际收支逆差、保证汇率稳定以及应付其他紧急支付需要而持有的国际间普遍接受的流动资产的总和。
国际货币基金组织编写的《国际收支手册》第五版对国际储备的定义如下：“国际储备是指货币当局可随时获得并能控制的国外资产。拥有这些资产的目的主要是，直接提供融资以弥补国际收支的不平衡，或者通过干预外汇市场、影响汇率而间接调控国际收支失衡的程度，此外也用于其他一些目的。”

    特点：

    1、官方持有性；

2、普遍接受性；

3、充分流动性；

    4、价值相对稳定性；

    5、它必须具有货币的职能。 

    （二）与国际清偿力（International   Liquidity）的区别

    二、构成： 

    （一）、货币性黄金 

    （二）、特别提款权链接　

    （三）、在IMF的储备头寸(普通提款权)

---25%黄金外汇储备份额

---基金组织用去的本币份额

---基金组织向成员国的借款

    （四）、外汇储备

三、作用：

1、弥补国际收支差额

2、干预外汇市场、维持汇率稳定

3、充当对外举债的保证；

    四、战后国际储备资产及其体系的变化和原因分析 

    （一）战后国际储备体系的变化

1、 历史背景：

（1）美元危机；

（2）布雷顿森林体系崩溃；

（3）国际债务危机；

（4）国际货币危机。

2、表现在：

战前是：黄金―英镑体系

战后初期是：黄金―美元体系

八十年代后是：多元化体系（美元、欧元、日元、英镑以及将来的人民币） 

    （二）国际储备体系变化的原因分析

1、体系本身不可克服的矛盾：特里芬难题

2、各国政治、经济实力发生了变化；

3、 各国对货币国际化的态度；

4、 浮动汇率制下，各国管理储备的需要：分散风险

    （三）国际储备资产结构的变化

国际储备构成                      单位：亿特别提款权

                   90年代初            本世纪初

普通提款权         339.028           599.605（4.73%）

外汇储备货币构成的演变   单位：%

年份             73      83       93      本世纪初

美元           78.4    71.2     55.6        57.1

英镑            6.5     2.6      2.9         3.4

日元            --      4.9      7.7         4.9

专家谈欧元储备

近几十年国际储备增长情况          单位：亿特别提款权

                63年      73年       93 年     本世纪初                      

国际储备       266        1168       3623        12642

     战前           战后初期          目前

1、黄金储备锐减；    95%             60―70%           0.75%

2、外汇储备剧增；    5%              30―40%           93.5%

3、  增加了普通提款权和特别提款权；

4、  外汇储备也多元化了。

    （四）储备多元化的优缺点

1、优点：

--它打破了美元的霸主地位，有利于 扩大各国在国际金融领域的合作；

---它能够适应浮动汇率制的环境，有利于 各国通过储备多元化来保持国际储备价值的相对稳定；

      ---储备货币种类的增加和特别提款权等新型储备资产的创立缓和了国际储备资产供应不足的矛盾。

2、 缺点：

      ---国际储备多元化 加剧了国际金融市场的动荡；

      ---国际储备多元化助长了世界通货膨胀。

---国际储备多元化不利于各国自主地贯彻经济政策，从而不利于各国经济的稳定发展。

第二节  国际储备管理

    一、国际储备的需求
影响因素：

（一）一国的对外贸易状况；

（二）该国的汇率制度和外汇政策；

（三）对外开放的程度；

（四）对外筹措资金的能力；

（五）该国货币的地位和国际经济地位；

（六）外债现状；

（七）一国经济的发展目标；

（八）持有国际储备的机会成本。

    二、国际储备的供应及总量管理

（一）顺差

（二）干预外汇市场

（三）国内收购黄金作为储备

（四）分配到的特别提款权

（五）政府借款

    三、国际储备的结构管理

（一）币种结构管理

----国际货币或自由兑换货币

----“软硬兼施”

（二）期限结构管理

---一级储备资产        流动性强，收益性差

---二级储备资产        流动性减少，收益性增强

---三级储备资产        流动性差，收益性强

【复习思考题】
    1、分析国际储备与国际清偿力的关系。
2、国际储备的作用是什么？
3、简述影响国际储备需求的因素。
4、试述国际储备结构管理的主要内容。
【参考书目】
1、钱荣?摇豆?际金融》四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃《国际金融》武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露《国际金融》中国人民大学出版社，2000年
4、何泽荣《国际金融概论》西南财经大学出版社，1997年
5、姜波克《国际金融》高等教育出版社， 2002年
6、殷醒民《国际金融》高等教育出版社，2000年
7、Michael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,1997
8、相关经济、金融类学术期刊

第六章      国际金融市场

【教学目标】在本章中主要了解国际金融市场的形成和发展，国际货币市场与国际资本市场，金融期货与期权市场，欧洲货币市场的金融创新及国际银行业监管的基本状况。
【教学要求】要求学生了解国际金融市场的基本运行状况及业务操作。

第一节 国际金融市场的概述

    一、国际金融市场的形成与发展

    二、欧洲货币市场

（一)欧洲货币市场的产生

（二)欧洲货币市场的特点

（三)欧洲货币市场的作用

    三、国际金融市场的分类

（一）根据资金在国际间流动的方式，可以分为

外国金融市场（Foreign Financial Market）：资金在一国国内金融市场上发生跨国流动的部分；

欧洲货币市场（European Currency Market）：在货币发行国境外从事该种货币借贷的市场；

（二）按经营业务的范围划分：

货币市场：资金借贷期限在1年以内（含1年）的货币借贷交易市场，或称短期资金市场；

资本市场：资金借贷期限在1年以上的中长期信贷或证券市场，或称长期资金市场；

外汇市场：从事货币兑换的市场；

黄金市场：专门从事黄金买卖交易的市场；

金融衍生市场：交易金融衍生工具的市场；

第二节  国际货币市场

    一、短期信贷市场

（一）银行同业拆放业务：

期限：最短一天，最长一年；

利率：以伦敦同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，简称LIBOR）为基准；

数额：批发形式；

方式：无须担保和抵押，电话电传；

（二）银行短期信贷业务：商业银行为各国政府和外国工商企业提供的短期信贷。

    二、短期证券市场

（一）国库券：各国财政部为筹措季节性资金或是为了进行短期经济和金融调控而发行的短期政府债券。

（二）银行定期存单：银行发行的标明金额、期限、利率的定期存款凭证。

期限：通常3-6个月；

利率：与LIBOR大致相同；

方式：不记名，可以转让和流通

数额：比较大；

（三）银行承兑汇票：由银行承兑，保证到期付款的信用支付工具。

（四）商业承兑汇票：由银行以外的付款人承兑的信用支付工具。

    三、贴现市场

对未到期的票据按贴现方式进行资金融通的场所。

第三节  国际资本市场

    一、国际信贷市场

是各国政府（包括国际经济组织）和国际银行业在国际金融市场上向客户提供1年以上资金融通的市场。

（一）政府贷款（约束性贷款）：期限长、利率低、并附带一定的条件；

（二）银行贷款（无约束贷款）：利率视行情和借款人信誉而定；

    二、国际证券市场

（一）国际债券市场

（二）国际股票市场

第四节  衍生金融工具市场

    一、金融期货交易

（一）、金融期货交易的产生与发展

（二）、金融期货交易的主要形式

    二、金融期权交易

（一）期权交易的发展

（二）金融期权交易的主要形式

    三、票据发行便利（Note Facilities）：银团承诺在一定时期内（5-7年）对借款人提供一个可循环使用的信用额度，再次限额内，借款人可以以自身名义连续、循环的发行一系列短期票券，并由银团协助将这些短期票券卖给投资者，未售出部分则由银团承购，或以贷款方式补足借款人所需资金。

优点：发行人：可以随时取得借款、节省成本、灵活性比银行信贷大；银行：风险较小、可获得表外业务收入；投资者：收益高、风险小、流动性大；

    四、互换（Swaps）：当事人双方同意在预先约定的时间内交换一连串付款的金融交易。

货币互换：交易双方在签订合约时商定交换具体数量的两种货币，并按预先规定的规则在一定时间内分期摊还利息，到期偿还本金的交易。

利率互换：同种通货不同利率的利息相互交换。

    五、远期利率协定（FRA）：交易双方签订一个合同，约定一个基准利率，在将来的结算日，若市场利率高于协定利率，则卖方支付买方利息差额；若市场利率低于协定利率，则买方支付卖方利息差额。

【复习思考题】
1、国际金融市场发展的主要原因是什么？
2、简述欧洲货币市场的主要特点。
3、八十年代以来，欧洲货币市场的金融创新有哪些主要形式？
4、辩证分析欧洲货币市场的作用及影响。
 【参考书目】
1、钱荣?摇豆?际金融》四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃《国际金融》武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露《国际金融》中国人民大学出版社，2000年
4、姜波克《国际金融》高等教育出版社 2002年
5、刘玉操《国际金融实务》东北财经大学出版社，2001年版
6、潘德平、陈丽丽《国际金融市场》西南财经大学出版社，2003年
7、〔美〕约翰赫尔著《期权、期货和衍生证券》华夏出版社，1997年
8、Michael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,1997
9、相关经济、金融类学术期刊

第七章  国际资本流动与国际债务管理

【教学目标】通过本章的学习，掌握国际资本流动的特点、原因，国际中长期资本流动与债务危机，国际短期资本流动与货币危机，国际债务管理及我国利用外资问题。

【教学要求】要求学生掌握国际资本流动方式以及产生的影响。

第一节  国际资本流动概述

    一．国际资本流动概述

（一）概念：与实际生产、交换没有直接联系而发生的以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。

国 际间的资本流动可以分为两大类型，一类与实际生产、交易发生直接联系的资本流动，比如国际直接投资、比如在贸易支付中发生的资本流动，以及与之直接联系的 各种贸易信贷资本的流动。另一类是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动，比如与贸易支付不存在直接联系的借贷活动，比如不惑的企业控制权 的证券买卖，与商品进出口没有关系的外汇买卖，与商品贸易套期保值无关的衍生金融产品的交易等等。

（二）分类：

按期限划分：短期的国际资本流动和长期的国际资本流动；

按性质划分：套利性的资本流动、避险性的资本流动和投机性的资本流动；

    二.国际资本流动的特点

（一）国际资本流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长

（二）国际资本流动结构发生了巨大变化

1、资本流动既可以表现为在不同国家和地区之间的流动，又可表现为在外汇市场、信贷市场、证券市场以及衍生工具市场间的流动；

2、衍生工具交易产生的国际资本流动数量已居于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅速；

3、场外衍生金融工具交易在衍生工具交易中居于主导地位；

    如1985年，美国10个最大的机构投资者管理的资产是9690亿美元，10年后，达到2.4万亿美元。1970年-1997年，美国共同基金的数量由361个增加到6500个，投资与共同基金的个人账户有1100万个增加到15100万个，总资产价值由480亿美元增加到37290亿美元。

（三）机构投资者成为国际资本流动的主要载体

    三.国际资本流动增长的原因

（一）国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累；

（二）各国对国际资本流动管制的放松

（三）国际间收益率的差异

（四）风险的差异

（五）国际资本流动具有的自发增加的倾向

    *四.国际资本流动理论

    五.国际资本流动与金融危机

（一）债务危机

债务国因经济困难或其他原因的影响不能按期如数的偿还债务本息，并影响债权国和债务国正常的经济活动及世界经济正常发展的现象。

（二）货币危机：

广义的货币危机：一国汇率的变动超过一定幅度（有的学者认为应该为15%-20%）时，就可称之为货币危机；

狭义的货币危机：市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件；

第二节  国际中长期资本流动与债务危机

    一、国际中长期资本流动对一国宏观经济的影响

    二、国际债务危机状况

（一）．外债与债务危机

1、外债是一国居民向境外法人或自然人借用且尚未偿还的，由债务人承担契约性偿还义务的全部债务。

国际金融组织：外债是在任何给定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使用而尚未清偿的、以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。

2、衡量一国外债负担的指标

（衡量一国总体的债务风险，从静态考察一国的生产对外债的承受能力）

（该国今后还有多大的举债能力）

（说明一国当年出口商品和劳务的外汇总收入中有多大比重用于偿还外债本息）

短期债务比率：当年外债余额中，1年以下（含1年）短期债务所占的比重。（外债结构是否安全合理）

（二）发展中国家的债务危机

1、20世纪80 年代初拉美国家债务危机

    70年 代两次石油涨价使得石油输出国积累了大量的石油美元，由于在发达国家的资本市场上，美元供给比较充足，利率比较低，为了寻求比较高的投资机会，商业银行把 目光投向了拉美国家。主要原因在于：一是经济自由化使得这些拉美国家显示出较大的经济活力；二是，这些放贷大多由发展中国家的政府担保，其信用可谓主权 级。但是70年代末80年代初，美国利率大幅度提高，投向拉美的资本有减少的趋势，这时，拉美国家的负债已经很严重了，1982年，墨西哥宣布不能按时还债，随后，一系列的国家宣布无力清偿外债，1983年底，共有32个国家宣布无力清偿外债。最后，这场急性的债务危机演变成持续于整个80年代的慢性债务危机。

2、发展中国家外债概况：债务增长速度快，债务规模较大（1973-1980年，本金债务从1301亿美元增加到6124亿美元，1973-1983年，利息由179亿美元增加到932亿美元，并且危机过后还在不断增长，1994年达到19251亿美元）；债务以浮动利率负债为主；债务已向私人贷款者借款为主（1983年，政府援助性贷款在发展中国家外债中所占比重只有29%，46%为国际商业性贷款）；

（三）债务危机爆发的原因

1、国际金融市场上利率的变化

    80年代早期，工业化国家的反通胀政策引起了国际利率的迅速增加，由于外债大多是浮动利率，很多发展中国的利息偿还很快占到出口值的30%，出现偿债困难。

2、外在冲击进一步恶化发展中国的国际收支状况

    1979年，石油输出国组织再次提高石油价格，1980年世界经济陷入衰退；

3、发展中国未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长；

（1）、经济战略上存在失误

墨西哥：大规模的基础建设，忽视出口；阿根廷：实行进口替代战略，忽视出口；

（2）、存在非常严重的资本外逃现象

    1981-1982年，阿根廷、墨西哥、委内瑞拉资金外逃占同期所借外债的比例分别为64%、40%、137%

（3）、对资金的利用管理不善，经营效率低下；

    因为存在政府的隐性贷款担保，银行只顾高额利润而不管贷款质量，这导致了利率的急剧攀升，如智利：实际贷款利率1974年-36.9%，1976年64.3%，1977年56.8%，1978年42.2%，高利率刺激了冒险举债行为，正常的企业很难取得贷款，获得贷款的企业则利用资金从事投机活动，结果形成了大量企业倒闭和银行坏账，并最终导致了大规模的银行破产。

4、商业银行没有采取有效的控制风险的措施；

美国花旗银行的主席宣称，国家永不破产

    （四）债务危机的解决方案

1、债务危机的最初解决方案：债务重安排（1982-1984）

（1）、前提：将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，采取措施使他们克服资金短缺。

（2）、内容：改变偿债条件；对债务国实行融资，缓解其短期内的偿债压力；

（3）、国际货币基金组织在债务重安排中的作用：是债务重安排的直接参与者，担负着重要的“调停”作用；

    国际货币基金组织提出了“稳定计划”，这是债务重安排协定签订的前提条件；国际货币基金组织在债务重安排谈判中居于决定性的参考作用；在具体实施中起了重要的监督作用；

（4）、对“债务重安排”和国际货币基金组织“稳定计划”的评价：没有起到预期的效果，反而加剧了债务国的负担；

    稳定计划是以改善国际收支和恢复偿债能力为核心目标的，它牺牲了债务国的利益；经济调整模式单一僵化；

2、债权国的新战略（1985-1992）

（1）、贝克计划（1985-1988）：对债务国新增贷款、将原有的债务期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时要求债务国调整国内政策。

评价：收效甚微

（2）、债务证券化（1988年以后）：将债务转换成可以在国际金融市场上流通转让的有价证券。

（3）、布雷迪计划（1989年以后）：在自愿的、市场导向的基础上，对原有的债务采取各种形式的减免；

3、债务国的偿债战略

债务资本化：债权银行按官方汇率将全部的债务折合成债务国货币，并在债务国购买等值的股票或直接投资取得当地企业的股权。

    （五）.国际债务危机的启示

1、发展中国家在经济发展过程中应谨慎地采用扩张性的经济政策。

2、借债国要根据本国的外债承受能力，适当控制外债规模，保持外债的合理增长。

3、提高外债的使用效益，通过将外债投资于出口创汇部门与企业，增强产品出口创汇能力。

4、加强和完善外债管理。

第三节  国际短期资本流动与货币危机

    一、国际短期资本流动概述

    二、货币危机问题

（一）货币危机的概念

（二）货币危机的原因：

（三）货币危机的传播

（四）货币危机的影响

1、对经济的不利影响；

2、货币危机发生后经济条件会产生变化；

3、货币危机的补救性措施会产生很不利的影响；

第四节  国际债务管理

    一、外债规模的管理

外债规模管理是为了确定一国的中长期和年度负债的合理水平。
     二、外债结构的管理

外债结构管理是在确定的总规模范围内，通过对国际资本市场的分析，结合国内建设对资金需求的特点，对构成总量的各个债务要素，即利率、期限、币种和融资形式等进行最优组合，以降低成本，减少风险，保证偿债能力。
     三、外债投向管理

外债的投向要与国民经济发展战略和产业政策相一致。
    四、外债风险管理

加强风险管理对于防范债务危机、保证国民经济健康稳定地发展具有重要的意义。

第五节  我国利用外资与外债管理

    一、我国利用外资状况：

    二、我国的外债管理

【复习思考题】
1、简述国际资本流动的概念和类型。
2、简述国际资本流动的特点。
3、试论国际资本流动的原因及作用。
4、简述发展中国家债务危机的成因。
5、试述外债管理的主要内容。
  【参考书目】
1、钱荣?遥骸豆?际金融》，四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃，《国际金融》，武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露：《国际金融》，中国人民大学出版社，2000年
4、何泽荣：《国际金融概论》西南财经大学出版社，1997年
5、姜波克：《国际金融》高等教育出版社 ，2002年
6、殷醒民：《国际金融》高等教育出版社，2000年
7、相关经济、金融类学术期刊

第八章  国际货币制度

【教学目标】通过本章的学习，要求掌握国际货币制度概念、作用，介绍国际金本位制、布雷顿森林体系、牙买加体系的主要内容、特点，以及欧洲货币联盟的发展状况。
【教学要求】要求学生了解不同时期的国际货币制度特点及影响。

第一节  国际货币制度概述

    一.国际货币制度的含义

国际货币制度是指在世界范围内确立的，调节各国货币关系的一整套国际性的规则、以及国际间进行各种交易支付所依据的安排和惯例。

    二.国际货币制度的作用

（一）为世界贸易支付清算和国际金融活动提供统一的运行规则。

（二）稳定汇率。

（三）确定国际收支调节机制（①汇率机制；②对逆差国资金融通机制；③对国际货币（储备货币）发行国的国际收支纪律约束机制；）

（四）协调各国货币金融事务和经济政策

第二节  国际金本位制

    一、国际金本位制的特点、作用

（一）特点：

1、黄金是最后的国际支付手段，是价值的最后标准；

2、汇率体系呈现为严格的固定汇率制；

3、是一个松散、无组织的体系；

（二）作用：

1、促进了商品生产与流通的发展；

2、保持了汇率的稳定；

3、自动调节国际收支不平衡；

4、促进国际资本流动；

5、协调各国经济政策；

    二、国际金本位体系的崩溃

（一）自由流通遭到破坏，大量黄金集中到少数几个国家手中；

（二）自由兑换的条件不再具备（黄金被剥夺了作为流通手段的职能）；

（三）黄金的增长速度远远落后于各国经济贸易增长的速度；

（四）黄金自由输出入的条件不复存在；

（五）各国越来越不愿意接受金本位的基本规则；

第三节  布雷顿森林体系

    一.布雷顿森林体系的建立

（一）怀特计划

1、以基金制为基础；

2、基金货币与美元和黄金挂钩，各会员国货币与基金货币挂钩；

3、调节国际收支；

4、取消外汇管制、双边结算和复汇率等歧视性措施；

（二）凯恩斯计划

1、建立“国际清算同盟”，会员国中央银行在“同盟”开立往来账户；

2、“同盟”发行一种名叫“班珂”的国际货币单位，其价值由“国际清算同盟”适时调整；

3、会员国无须向同盟缴纳黄金、本国货币或政府债券，各国在同盟的份额以第二次世界大战前3年进出口贸易平均额的75%来计算；

4、同盟总部设在伦敦和纽约，理事会会议在英、美两国轮流举行；

    二.布雷顿森林体系的主要内容和作用

（一）主要内容

1、规定以黄金和美元作为最主要的储备资产，实行美元――黄金本位制；

2、建立一个永久性的国际金融机构――国际货币基金组织；

主要职能有：监督会员国货币的汇率，维护国际金融与外汇交易秩序；定期就国际经济形势和会员国经济政策举行磋商，审批货币平价的变更，协调各国重大金融问题；为国际收支逆差成员国提供贷款，以稳定外汇市场和扩大国际贸易。

3、建立国际收支调节机制（①向逆差会员国提供贷款；②当会员国发生国际收支根本性不平衡时，可以改变汇率平价；③建立“稀缺货币”条款；）；

4、建立多边支付体系，废除外汇管制；

（二）布雷顿森林体系的作用

1、重新建立了国际货币秩序；

2、缓解了各国国际收支困难，维持了各国经济稳定、高速发展的态势；

3、基金组织在促进国际货币合作和建立多边体系方面作出了大量的工作，促进了世界经济的稳定增长；

    三.布雷顿森林体系的缺陷及崩溃

（一）布雷顿森林体系的缺陷

1、储备制度不稳定（特里芬难题）：美国长期顺差，人们愿意持有美元，但却得不到它；当美国长期逆差时，虽然人们对美元的需求得以满足，但美元的信用却无法维持；

2、汇率机制缺乏弹性；

3、美元――黄金机制的缺陷；

4、缺乏协调机制（①国际货币基金组织缺乏协调国际收支不平衡的能力；②各国经济政策之间缺乏有效的协调；③内外平衡难以协调；）

5、国际短期资本流动的冲击

6、美国经济地位的衰落

（二）布雷顿森林体系的崩溃

第一次美元危机（1960）： 美国对外短期债务首次超过了它的黄金储备额；

拯救：1、《互惠信贷协议》（14）：双方在一定的时间和金额幅度内可以利用对方的货币来干预外汇市场，稳定汇率的一种协议；

2、借款总安排（10）：为了缓和美元危机，为之国际货币体系的正常运转，可以从美国以外的9 个国家借入资金以支持美元；

3、黄金总库（8）：建立黄金总库，调节黄金供求，稳定金价；

第二次美元危机（1968）：由于侵越战争，美国财政金融状况明显恶化，国内通货膨胀加剧；

拯救：黄金双价制、特别提款权的创造

第三次美元危机（1971）：美国国际收支不断恶化，美元大量外流，通货膨胀不断加剧，美国对外短期债务与黄金储备的比例达到战后历史上的最高点；

拯救：1、“新经济政策”：停止美元与黄金兑换、限制美国进口，对进口商品增收10%的临时附加税，并压迫联邦德国和日本等国实行货币升值；

2、史密斯协议：美元对黄金贬值7.89%，一些国家的货币兑美元升值，扩大汇率的波动幅度，取消10%的进口附加税；

彻底崩溃（1973）：美国国际收支逆差持续发展，外汇市场上又一次掀起了抛售美元，抢购黄金、马克、日元的浪潮，主要的西方货币纷纷实行了对美元的浮动汇率。

第四节  牙买加协议后的国际货币制度

    一.牙买加协议后国际货币制度的主要内容

（一）承认浮动汇率的合法性；

（二）黄金非货币化；

1、取消黄金官价

2、取消会员国之间、会员国与基金组织之间必须用黄金清偿债权债务的义务。

3、降低黄金的货币作用，黄金不再作为各国货币定值标准。

4、基金组织在四年内出售它持有的1/6黄金；

（三）扩大基金份额。

基金组织的份额由原来的292亿特别提款权增加到390亿特别提款权。

（四）特别提款权取代黄金和美元成为主要国际储备资产。

（五）扩大对发展中国家的资金融通；

    二. 牙买加协议后国际货币制度的运行

（一）国际储备货币多元化

（二）汇率制度多样化

（三）多种国际收支调节机制（汇率机制和利率机制）

（四）多种政策协调机制

    *三、国际货币制度的改革

（一）对现行的牙买加货币体系进行改造

1、发达国家的主张有如下几点：确保资本输出的自由；通过国际组织促使发展中国家遵守发达国家的规则和做法；在发生金融危机时应尽可能地减少债权人的损失；

2、发展中国家则强调：资本与金融账户的开放应该是渐进的、有序的；应该加强对短期国际资本流动的管理；国际组织紧急援助的条件应该有更多的灵活性；债权人在债务重组方面应承担更多责任；

（二）建立新的国际货币体系

1、成立新的更有约束力的国际金融协调机构

2、重新回到布雷顿森林体系

3、实行全面的浮动汇率制

第五节  欧洲货币联盟

    一.最适度通货区理论

研究具有什么特性的国家相互间可以结合成一个通货区

（一）传统的最适度通货区理论――单一指标法

1、要素流动分析（1961）：生产要素可以高度流动的国家间可以结合成一个通货区；

2、经济开放性分析（1963）：一些贸易关系密切的开放国家应该结合成一个共同货币区；

3、低程度的产品多样性分析（1969）：高程度产品多样性国家可以承受固定汇率的后果，适合加入通货区；

4、国际金融一体化分析（1969）：国际金融市场高度一体化的国家适合加入通货区；

5、政策一体化程度分析（1970）：政策取向上保持一致的国家适合组成通货区；

6、通货膨胀相似性分析（1970-1971）：通货膨胀率趋于一致的国家可以组成通货区；

（二）最适度通货区理论的新发展――综合分析法

1、经济一体化与固定汇率区的收益：简化经济活动中的计算步骤，方便交易的顺利实现；

2、经济一体化与固定汇率区的成本：经济稳定性损失，即放弃运用汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权而产生的不稳定性；

    二、.欧洲货币体系的建立

（一）欧洲货币一体化的沿革

1、第一阶段（1950―1971年）：

欧洲支付同盟（1950）：参与国之间由于贸易关系而发生的债权债务，可以在同盟内部进行多边清算，顺差国向支付同盟提供自动信贷，再由支付同盟提供给逆差国；

欧洲经济共同体的成立（1958.1.1）

欧洲货币协定（1958）：促进成员国贸易和经济在战后的发展，恢复各国货币的自由兑换（不涉及各国汇率安排和储备资产的形式）；

关税同盟（1968）：对内取消工业品关税，对外实行共同的关税税率；

农产品自由流通（1969）：取消内部农产品关税，在成员国之间实现农产品自由流通；

2、第二阶段（1972―1978年）：联合浮动

布雷顿森林瓦解之际，欧洲共同体国家为了减少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响，于1969年提出建立欧洲货币联盟的建议。1970年10月负责负责此项工作的委员会提出了《魏尔报告》，1971年2月9日经欧共体部长会议通过，虽然在美元危机、石油危机、经济危机的多冲冲击下，这一计划最重夭折，但是这种尝试为后来的一体化提供了宝贵的经验，在第一阶段建立起来的（以下三点）也成为了未来欧洲货币体系的基础。

《魏尔计划》：该计划决定花10年（1971-1980年）时间，分三个阶段实现欧洲货币一体化：1971-1973年，缩小成员国间汇率的波动幅度，协调各国的货币经济政策；1974-1976年，集中成员国部分外汇，建立欧洲货币储备基金；1977-1980年欧共体内部商品、资本、劳务流动不再受到限制，汇率完全稳定，向统一货币过渡，欧洲货币储备基金向中央银行发展。

联合浮动：成员国货币之间保持可调整的盯住汇率，并规定汇率的波动幅度（1.125%），对外则实行集体浮动汇率；

欧洲货币合作基金：支持各成员国干预外汇市场，维持汇率的稳定，管理成员国中央银行之间的信贷，逐步集中成员国的外汇储备，逐步发展为成员国之间的清算中心；

欧洲货币计算单位：欧洲货币单位的前身；

3、第三阶段（1979―1998年）：欧洲货币体系

1979年3月正式成立欧洲货币体系，主要内容包括三个方面：欧洲货币单位、汇率稳定机制和欧洲货币合作基金。

建立的过程：1978年4月，欧共体首脑会议在哥本哈根召开，会议上法国和德国提出了建立欧洲货币体系的创议，同年12月5日欧共体各国首脑在布鲁塞尔达成协议，决定于1979年1月1日正式成立欧洲货币体系，但因德法两国当时在农产品贸易上的整饬，又沿赤道1979你那3月13日才正式成立。最初参加的有法国、前联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰和丹麦8个国家，英国暂时没有加入，但是加入了欧洲货币基金，1981年希腊加入，1986年西班牙、葡萄牙加入，1990年英国加入。

4、第四阶段（1999年以后）：欧洲单一货币

（二）欧洲货币体系

 1、欧洲货币体系的主要内容

欧洲货币单位：（ECU，“埃居”）：价值是欧共体成员国货币的加权值，每一种货币在欧洲货币单位中所占的比重，是根据各国在共同体内部贸易总额以及国民生产总值中所占份额加权平均计算的。（作用：计算各成员国的篮子中心汇率和相互之间的双边汇率，作为决定各成员国汇率偏离中心汇率的参考指标；成员国官方之间的结算手段、信贷手段以及外汇市场的干预手段；逐步成为各成员国货币当局的储备货币；）

实行稳定汇率的机制：各成员国确定本国货币同欧洲货币单位的固定比价，根据此汇率套算出与其他成员国货币之间的汇率；

表8-1  1990年10月8日欧洲货币体系

各成员国货币对欧洲货币单位中心汇率的最大偏离幅度

资料来源：《英格兰银行季报》，第11卷，1990年。

欧洲货币基金：扩大了原欧洲货币合作基金的数额；

2、欧洲货币体系的作用：欧洲货币单位的地位得到提高；促进了共同体的发展；为国际货币制度改革提供了经验；

    三、欧洲货币联盟

（一）欧元的诞生

1、发展过程：

《单一欧洲法案》（1985.12）：于1992年实现欧共体内部统一大市场，实现商品、人员、劳务和资本的自由流通；

《德洛尔报告》（1989.6）：保证货币完全和不可撤销的自由兑换，在银行和其他金融市场充分一体化的基础上，实现资本的自由流动，实现不可改变的固定汇率平价，建立一个共同的货币管理当局，实现成员国间经济政策，特别是货币政策的充分协调一致，并最终实行统一的欧洲经济政策；

德洛尔计划分三个阶段实现经济与货币联盟：第一阶段的主要任务是加强货币与财政政策的合作，消除阻碍共同体内部资本自由流动的一切障碍。为此从1990年6月 开始，撤消成员国的外汇管制，尽量避免汇率的重组，争取所有成员国以同等条件加入欧洲货币体系的汇率机制。第二阶段的主要任务是进一步协调各国的经济政 策，继续充实欧洲货币基金，将货币决策权由各国逐步移向欧共体，建立欧洲货币机构，集中行使宏观经济政策，减少汇率的波动。在第三阶段成员国汇率完全稳 定，欧洲议会享有约束成员国财政和其它经济政策的权力，建立单一货币和欧洲中央银行，并由欧洲中央银行统一行使干预外汇市场和公开市场业务的权力。

《马斯特利赫特条约》（1991.12）：分三个阶段实现货币的一体化；

第一阶段（1990年7月到1993年底）实现资本的自由流动，使所有欧共体成员国都以同一条件加入欧洲货币汇率机制，扩大欧洲货币单位的应用范围。第二阶段（从1994年开始）成员国要调整经济政策，使一些主要经济指标达到欧共体规定的标准，缩小成员国在经济发展上的差距。建立未来欧洲中央银行的雏形――欧洲货币局，最早于1997年但不晚于1999年1月1日前发行欧洲单一货币――欧元。第三阶段，从1999年初至2002年6月底，建立欧洲中央银行体系，成员国之间实行不可逆转的固定汇率制，引进欧元，各国货币退出流通。

《马约》规定成员国进入阶段三的条件：

政府预算趋同标准：要求成员国具有稳健的政府财政，成员国的政府预算赤字不得超过当年GDP的3%；

国债余额不得超过当年GDP的60%；

物价稳定趋同标准：要求成员国的平均通货膨胀率不得高于欧盟内物价最平稳的三个成员国的平均通货膨胀率再加上1.5%后的水平；

债券收益率标准：成员国的长期利率不能超过欧盟内三个价格最稳定的成员国的平均利率再加上2%的水平；

汇率趋同标准：要求所有的成员国都要加入汇率机制，成员国要加入经济与货币联盟，其在申请加入前的两年之内不能有自主贬值货币的行为，而且汇率波动要限制在规定的幅度内。

各国中央银行的法则、法规必须与《马约》规定的欧洲中央银行的法则法规相兼容；

《马约》获得通过后，欧元诞生的进程表：

1993年1月1日，欧盟实现了包括资本项目在内的四大要素（商品、劳务、服务和资本）的自由流动；

1994年1月1日，欧盟在法兰克福成立了未来欧洲中央银行前身的欧洲货币局，从事欧洲中央银行的各项技术准备工作；

1995年12月15日，欧盟马德里首脑会议决定未来的欧洲单一货币名称为“欧元”（Euro）；

1997年6月，在阿姆斯特丹举行的欧盟首脑会议批准可单个文件（《稳定和增长公约》、《欧元的法律地位》、《新的货币汇率机制》），为欧元的按期启动完成了技术准备和法律保障；

1998年3月25日，欧盟货币局就欧盟各国完成《马约》趋同标准的情况发表报告，认为11个 欧盟成员国已总体达到《马约》所规定趋同标准，从而成为首批流通欧元的国家，他们是：法国、德国、意大利、西班牙、比利时、荷兰、卢森堡、葡萄牙、奥地 利、芬兰、爱尔兰，其他成员国中，西兰经济未能全面达标而暂时落选，英国、丹麦和瑞典随意达标，但出于自身国内政治考虑，明确表示不打算成为首批进入欧盟 货币联盟第三阶段的国家。

1999年1月1日，欧元以1:1的比价取代欧洲货币单位，欧元各参加国货币与欧元之间确立永久性固定汇率，成员国货币之间的汇率也完全固定；欧洲中央银行正式成立，采用单一的货币政策与汇率政策，为了保证欧元与成员国货币固定汇率的顺利执行，对成员国货币发行进行一定的监控；

2002年1月1日，欧元纸币和硬币开始进入流通领域，各成员国的货币与欧元的兑换工作开始进行，欧元纸币和硬币逐渐取代各成员国的货币；

2002年7月1日开始，各成员国货币退出历史舞台，完成欧元完全取代原成员国货币的进程，欧元作为欧盟内唯一的法定货币流通；

2、欧元的启动对世界经济和政治的影响

欧元产生对欧盟经济的影响：有利于成员国之间贸易的扩大；有利于抵御国际游资的冲击； 抗衡美元，稳定汇率；增强欧洲意识，提高欧洲在世界经济和政治中的影响力；

欧元产生对国际货币体系的影响：欧元成为国际货币体系中最重要的币种之一，并形成了崭新的汇率制度；对美元在国际金融格局中的主导地位直接提出了挑战，成为与美元、日元抗衡的重要货币； 欧元区的出现及其发展，大大加剧了全球的货币集团化趋势；标志着国际金融开始进入重大调整阶段，为现行国际货币体系改革创造了条件，为世界货币的发展起到了示范性的作用；

欧元产生对国际金融市场的影响：市场规模日益扩大；国际金融中心地位发生相对变化；

欧元产生对世界政治的影响：对传统的国家主权提出了挑战；对国际货币基金组织协调能力的挑战

【复习思考题】
1、简述国际货币制度的概念及主要内容。
2、试析国际金本位制度的特点及崩溃原因。
3、简述布雷顿森林体系的主要内容。
4、简述牙买加协议后国际货币制度的主要内容和特点。
 【参考书目】
1、钱荣?? 《国际金融》 四川人民出版社，2000年7月修订第三版
2、刘思跃 《国际金融》 武汉大学出版社，2001年
3、陈雨露 《国际金融》 中国人民大学出版社，2000年
4、何泽荣 《国际金融概论》西南财经大学出版社。1997年
5、姜波克 《国际金融》高等教育出版社 2002年
6、殷醒民 《国际金融》高等教育出版社，2000年
7、Michael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,1997
8、陈岱孙、厉以宁 《国际金融说史》中国金融出版社，1991年版
9、周林，温小郑 《货币国际化》上海财经大学出版社，2001年。
10、金立群 《新国际金融体制与中国》经济科学出版社，2000年。相关经济、金融类学术期刊

第九章   国际金融机构

【教学目标】本章重点掌握国际金融机构的概况以及国际货币基金组织、世界银行集团、区域性国际金融机构的特点、宗旨、经营活动等内容。

【教学要求】要求学生熟悉目前的国际金融组织的运行状况与特点。

第一节  国际货币基金组织

    一．国际货币基金组织的概述

（一）国际货币基金组织的宗旨

1、促进国际货币领域的合作；

2、促进国际贸易平衡地发展，并借此提高和保持高的就业率和实际收入水平，开发所有成员国的生产性资源，以此作为经济政策的主要目标；

3、促进汇率的稳定，维持成员国之间有秩序的汇兑安排，避免竞争性通货贬值；

4、协助建立成员国之间经常性交易的多边支付体系，取消阻碍国际贸易发展的外汇限制；

5、在有充分保障的前提下向成员国提供暂时性资金融通，以增强其信心，使其有机会在无需采取有损于本国和国际繁荣的情况下，纠正国际收支失衡；

6、缩短成员国国际收支失衡的时间，减轻失衡的程度。

（二）.国际货币基金组织的结构

1、理事会：IMF的最高决策机构，由各成员国各派一名理事、一名副理事组成，任期5年。（主要职权是：批准接纳新的成员；决定和修改IMF的份额规模与特别提款权的分配；调整成员国的货币平价；决定成员国退出IMF；讨论有关国际货币制度的重大问题；）

2、执行董事会：IMF负责处理日常业务工作的常设机构，由24名执行董事组成，任期2年。指定：持有基金份额最多的美、英、德、法、日、沙特各指派1名；中国和俄罗斯为单独选区，可各自指派1名执行董事；选派：另外16名执行董事由其它成员国和地区推选产生。（职权主要有：接受理事会委托定期处理各种政策和行政事务，向理事会提交年度报告，并随时对成员国经济方面的重大问题，特别是有关国际金融方面的问题进行全面研究。）

3、总裁：是IMF的最高行政长官，负责管理IMF的日常事务，由执行董事会推选，并兼任执行董事会主席，任期5年。

4、业务机构：IMF设有行政、研究、法律、会计、秘书等16个部门，负责经营业务活动。此外，还有2个永久性的海外业务机构，即欧洲办事处（设在巴黎）和日内瓦办事处。

（三）国际货币基金组织的资金来源

1、基金份额：成员国参加国际货币基金组织时向其认缴的一定数额的资金（作用：投票权、借款权、特别提款权分配权）；

2、款：向成员国当局或其它金融、商业机构筹措的款项；

3、基金：基金组织于1976年决定，将按市价出售黄金所获得的利润，作为信托基金，向最贫困的发展中国家提供优惠贷款。

    二、会员国的份额

    三、国际货币基金组织的主要业务

（一）汇率监督：包括在多边基础上的监督和在个别国家基础上的监督；

（二）磋商与协调

（三）金融贷款

1、普通贷款：亦称普通提款权，分为储备部分贷款和信用部分贷款；

IMF最基本的贷款，期限不超过5年，主要用于成员国弥补国际收支逆差。贷款最高额度为成员国所缴份额的125%。贷款分两部分，即储备部分贷款（Reserve Credit）和信用部分贷款（Credit Tranche）。前者占成员国份额的25%，成员国提取这部分贷款是无条件的，也不需支付利息，但须用外汇或特别提款权缴纳的份额作保证；后者占成员国缴纳份额的100%，共分四个档次，每档为份额的25%，成员国申请第―档贷款比较容易获得，一般只需制定出借款计划便可得到批准，而二至四档属高档信用贷款，贷款条件较严格，成员国要借取就必须提供全面、详细的财政稳定计划，贷款金额可一次性全额提取，也可以按借款国与基金组织达成的备用安排分段提取。备用安排最初为一年，1979年后改为三年，而且贷款在使用时必须接受基金组织的监督。

2、中期贷款（亦称扩展贷款）（1974）

用于成员国因在生产、贸易等方面存在结构性问题而进行较长期调整的一项专用贷款。其最高贷款额度为借款成员国份额的140%，备用期3年，提款后第4年开始偿还，10年内还清。

3、出口波动补偿贷款（1963）

用于初级产品出口国家。当依赖于初级产品出口的成员国由于本身能力所不能控制的原因（如国际市场初级产品价格暴跌）造成出口收入下降导致国际收支逆差时，可以在普通贷款外再向国际货币基金组织申请此项贷款。这项贷款的最高限额为成员国所交份额的100%，期限3―5年；1987年国际货币基金组织扩大了这项贷款的使用范围，如成员国因谷物进口成本过高面临国际收支困难时，也可申请这项贷款。

4、缓冲库存贷款（1969）

用于帮助依赖于初级产品出口的国家建立缓冲库存的资金需要。当国际市场初级产品的价格发生较大波动时，可借助于缓冲库存贷款。采取在市场上抛售或购进该产品的办法来稳定价格，从而稳定出口收入。这种贷款的最高限度额为成员国所交份额的50%，期限3－5年。

5、补充贷款和扩大贷款（1977）

补充贷款主要用于弥补普通贷款和扩展贷款的不足，帮助成员国解决持续的巨额国际收支逆差问题，贷款备用安排的期限为1―3年，还款期限为3.5－7年。

扩大贷款在补充贷款用完后发挥其作用，贷款的最高额度为一年不超过份额的150%，贷款提取3.5年后开始偿还，每半年偿还一次，每次偿还金额相同。

6、信托基金贷款（1976）

资金来源于国际货币基金组织出售黄金后所得利润的一部分建立的“信托基金”，以优惠的条件用于较贫穷的发展中国家，贷款期限10年。该贷款自提取5年后开始偿还，到第10年结束，年利率为0.5%。

7、石油贷款（1974年6月至1976年5月期间）

专门为解决因中东战争后石油涨价而引起的国际收支困难的资金需要而设立的一种临时性贷款。贷款的最高额度，1974年为份额的75%，1975年提高到125%，期限为3―7年。

8、结构调整贷款（1986年3月）

旨在帮助低收入发展中国家通过宏观经济调整，解决国际收支长期失衡的问题。贷款条件优惠，年利率仅为0.5－1%，期限一般为10年，且有5年宽限期，贷款最高限额为份额的70%。为了增强对低收入成员国的资金援助，IMF于1987年12月增设了“扩大的结构调整贷款”（enhanced structural adjustment facility），其目的和条件与上述结构调整贷款基本一致，但贷款额扩大了，最高贷款额可达份额的250%，在特殊情况下还可提高到份额的350%。

9、应急贷款（1987）

申请此项贷款必须具备的条件是：首先，只有接受了普通信用贷款的备用安排或中期贷款的成员国才有资格申请；其次，必须是无法控制的不利因素造成的国际收支中融资净需求增加。该项贷款实行分阶段提取，每次不得超过份额的25%。

10、制度转型贷款（1993年4月）

主 要目的是为了帮助前苏联和东欧国家克服从计划经济向市场经济转变过程中出现的国际收支困难，包括：第一，由计划价格向市场价格转变引起的收支困难；第二， 由双边贸易向多边贸易转化引起的收支困难；第三，由游离于国际货币体系之外到融入该体系之内引起的收支困难。此项贷款最高额为份额的50%，期限4－10年。成员国要获取该项贷款，必须制定一项经济稳定与制度改革方案，内容包括财政货币制度改革和货币稳定计划、控制资本外逃计划、经济结构改革计划以及市场体系培育计划等，而贷款能否全部得到，还须借款国与IMF充分合作，并作出切实有效的努力。

第二节  世界银行集团

若干全球性金融机构的总称，目前由世界银行本身即国家复兴开发银行（International Bank for Reconstruction and Development, IBRD）、国际开发协会（International Development Association, IDA）、国际金融公司（International Finance Corporation, IFC）、多边投资担保机构（ Multinational Investment Guarantee Agency, MIGA）和解决投资争端国际中心（International Center for Settlement of Investment Disputes, ICSID）等五个机构组成。

    一．国际复兴开发银行（世界银行）

（一）世界银行的宗旨

1、通过对生产事业的投资，协助成员国经济的复兴与建设，鼓励不发达国家对资源的开发；

2、通过担保或参加私人贷款及其他私人投资的方式，促进私人对外投资。当成员国不能在合理条件下获得私人资本时，可运用该行自有资本或筹集的资金来补充私人投资的不 足；

3、鼓励国际投资，协助成员国提高生产能力，促进成员国国际贸易的平衡发展和国际收支状况的改善；

4、在提供贷款保证时，应与其他方面的国际贷款配合；

（二）世界银行的组织机构

1、理事会：最高权力机构，由每一成员国委派理事和副理事各一名组成，任期5年。理事会的职责是负责讨论批准接纳新成员、决定调整应缴股本以及分配净收入等重大问题。

2、执行董事会：负责银行的日常业务，行使理事会授予的职权。

3、行长及具体办事机构：由行长、若干副行长、局长、处长及工作人员组成。

（三）世界银行的资金来源及主要业务

1、资金来源：会员国实际缴纳的股金、国际金融市场筹资、贷款业务收益、贷款资金回流以及将部分贷款债券转让给私人投资者；

2、 主要业务：项目贷款（世界银行对会员国工农业生产、交通、通讯，以及市政、文教卫生等具体项目所提供的贷款的总称）与非项目贷款（世界银行为支持会员国现 有的生产性设施需进口物资、设备所需外汇提供的贷款，或是支持会员国实现一定的计划所提供的贷款的总称）、“第三窗口”（The Third Window） 贷款（世界银行原有的两种贷款（世界银行的接近市场利率的一般性贷款和国际开发协会的优惠贷款）之外，再增设一种贷款，其贷款条件宽于世界银行的一般性贷 款，但优惠条件不如协会贷款，而介于这两种贷款之间）、技术援助贷款（完全从事技术援助的项目提供的资金贷款）、联合贷款（世界银行同其他贷款者一起，共 同为借款国的项目融资，以有助于缓和世界银行资金有限与发展中会员国不断增长的资金需求之间的矛盾）

    二.国际开发协会

（一）国际开发协会的成立与宗旨（成立于1960年9月）

宗旨：专门向低收入发展中国家发放优惠长期贷款，向不能满足国际复兴开发银行短期商业贷款条件的较贫困的发展中国家提供资助。

（二）国际开发协会的组织形式

（三）国际开发协会的资金来源：成员国认缴的股金、成员国提供的补充资金、世界银行的赠款、协会本身经营业务的盈余；

（四）国际开发协会的主要业务：向欠发达的发展中国家的公共工程和发展项目，提供比世界银行贷款条件更优惠的长期贷款。

特点：期限长、免收利息、信贷偿还压力小

条件：借款国人均国民生产总值须低于635美元；借款国无法按借款信誉从传统渠道获得资金；所选定的贷款项目必须既能提高借款国的劳动生产率，又具有较高的投资收益率；贷款对象为成员国政府或私人企业（实际上都是贷给成员国政府）。

    三．国际金融公司

（一）国际金融公司的成立与宗旨

宗旨：为发展中国家会员国私人企业的新建、改建和扩建提供贷款，帮助发展中国家促进私营部门的增长和国内资本市场的发展，促进私人资本的国际流动

（二）国际金融公司的组织结构

（三）国际金融公司的资金来源：成员国认缴的股金和外部借款，另有一部分是公司各项业务积累的收入。

（四）国际金融公司的主要业务：对成员国的私人企业或私人同政府合资经营的企业提供贷款或协助其筹措国内外资金。还从事其他旨在促进私人企业效率和发展的活动，如提供项目技术援助和政策咨询以及一般的技术援助。

第三节  区域性国际金融机构

    一、国际清算银行

    二、亚洲开发银行

    三、非洲开发银行

主要区域性国际金融机构

【复习思考题】
1、试比较国际货币基金组织在布雷顿森林体系和牙买加体系中的地位和作用。
2、简述国际货币基金组织的业务活动。
3、简述世界银行集团各机构的基本职能和业务活动。
  【参考书目】
1、钱荣?? 《国际金融》 四川人民出版社，2004年7月修订第三版
2、刘思跃 《国际金融》武汉大学出版社，2008年
3、陈雨露 《国际金融》中国人民大学出版社，2007年
4、何泽荣 《国际金融概论》西南财经大学出版社。1997年
5、姜波克 《国际金融》高等教育出版社 2002年
6、殷醒民 《国际金融》高等教育出版社，2006年
7、Michael Melvin, International Money and Finance,Fifthed, Addison Wesley ,1997
8、相关经济、金融类学术期刊